Arbitragem - Arbitrage

Para o filme, veja Arbitragem (filme) .
Não deve ser confundido com Arbitragem .

Em economia e finanças , arbitragem ( / ɑr b ɪ t r ɑ ʒ / , UK também / - t r ɪ dʒ / ) é a prática de tirar proveito de uma diferença de preços em dois ou mais mercados ; fechar uma combinação de negócios correspondentes para capitalizar a diferença, sendo o lucro a diferença entre os preços de mercado nos quais a unidade é negociada . Quando usada por acadêmicos, uma arbitragem é uma transação que não envolve fluxo de caixa negativo em nenhum estado probabilístico ou temporal e um fluxo de caixa positivo em pelo menos um estado; em termos simples, é a possibilidade de um lucro sem risco após os custos de transação. Por exemplo, uma oportunidade de arbitragem está presente quando existe a possibilidade de comprar instantaneamente algo por um preço baixo e vendê-lo por um preço mais alto.

Em princípio e no uso acadêmico, uma arbitragem é isenta de riscos; no uso comum, como na arbitragem estatística , pode referir-se ao lucro esperado , embora possam ocorrer perdas e, na prática, sempre há riscos na arbitragem, alguns menores (como a flutuação dos preços diminuindo as margens de lucro), alguns importantes (como desvalorização de uma moeda ou derivado). No uso acadêmico, uma arbitragem envolve tirar vantagem das diferenças de preço de um único ativo ou fluxos de caixa idênticos ; no uso comum, também é usado para se referir a diferenças entre ativos semelhantes ( valor relativo ou negociações de convergência ), como na arbitragem de fusões .

O termo aplica-se principalmente à negociação de instrumentos financeiros , como títulos , ações , derivativos , commodities e moedas . As pessoas que se dedicam a arbitragem são chamados arbitrageurs ( / ˌ ɑr b ɪ t r ɑ ʒ ɜr / ).

A arbitragem tem o efeito de fazer convergir os preços dos mesmos ativos ou de ativos muito semelhantes em diferentes mercados.

Etimologia

"Arbitragem" é uma palavra francesa e denota uma decisão de um árbitro ou tribunal arbitral (em francês moderno, " arbitre " geralmente significa árbitro ou árbitro ). No sentido usado aqui, foi definido pela primeira vez em 1704 por Mathieu de la Porte em seu tratado " La science des négociants et teneurs de livres " como uma consideração de diferentes taxas de câmbio para reconhecer os locais mais lucrativos de emissão e liquidação de uma letra de troca (" L'arbitrage est une combinaison que l'on fait de plusieurs changes, pour connoitre [ connaître , na grafia moderna] quelle place est plus avantageuse pour tirer et remettre ".)

Livre de arbitragem

Se os preços de mercado não permitem uma arbitragem lucrativa, diz-se que os preços constituem um equilíbrio de arbitragem ou um mercado livre de arbitragem . Um equilíbrio de arbitragem é uma pré-condição para um equilíbrio econômico geral . A suposição de "sem arbitragem" é usada em finanças quantitativas para calcular um preço neutro ao risco único para derivativos .

Abordagem de preços sem arbitragem para títulos

A fixação de preços sem arbitragem para títulos é o método de avaliação de um instrumento financeiro com cupom, descontando seus fluxos de caixa futuros por taxas de desconto múltiplas. Fazendo isso, um preço mais preciso pode ser obtido do que se o preço for calculado com uma abordagem de preço de valor presente. O preço livre de arbitragem é usado para avaliação de títulos e para detectar oportunidades de arbitragem para investidores.

Com o propósito de avaliar o preço de um título, seus fluxos de caixa podem ser pensados ​​como pacotes de fluxos de caixa incrementais com um grande pacote no vencimento, sendo o principal. Uma vez que os fluxos de caixa são dispersos ao longo dos períodos futuros, eles devem ser descontados de volta ao presente. Na abordagem do valor presente, os fluxos de caixa são descontados com uma taxa de desconto para encontrar o preço do título. Em preços livres de arbitragem, várias taxas de desconto são usadas.

A abordagem do valor presente pressupõe que o rendimento do título permanecerá o mesmo até o vencimento. Este é um modelo simplificado porque as taxas de juros podem flutuar no futuro, o que por sua vez afeta o rendimento do título. Por esse motivo, a taxa de desconto pode ser diferente para cada um dos fluxos de caixa. Cada fluxo de caixa pode ser considerado um instrumento de cupom zero que paga um pagamento no vencimento. As taxas de desconto utilizadas devem ser as taxas de vários títulos de cupom zero com datas de vencimento iguais a cada fluxo de caixa e risco semelhante ao do instrumento a ser avaliado. Usando várias taxas de desconto, o preço livre de arbitragem é a soma dos fluxos de caixa descontados . Preço sem arbitragem refere-se ao preço no qual nenhuma arbitragem de preço é possível.

A ideia de usar várias taxas de desconto obtidas de títulos de cupom zero e descontar o fluxo de caixa de um título semelhante para encontrar seu preço é derivada da curva de rendimentos, que é uma curva de rendimentos do mesmo título com diferentes vencimentos. Esta curva pode ser usada para visualizar as tendências nas expectativas do mercado de como as taxas de juros irão se mover no futuro. Na precificação de um título sem arbitragem, é criada uma curva de rendimento de títulos de cupom zero semelhantes com vencimentos diferentes. Se a curva fosse criada com títulos do Tesouro de diferentes vencimentos, eles seriam despojados de seus pagamentos de cupom por meio de bootstrapping. Isso transforma os títulos em títulos de cupom zero. O rendimento desses títulos de cupom zero seria então plotado em um diagrama com o tempo no eixo xe o rendimento no eixo y .

Como a curva de juros exibe as expectativas do mercado sobre como os rendimentos e as taxas de juros podem se movimentar, a abordagem de precificação livre de arbitragem é mais realista do que usar apenas uma taxa de desconto. Os investidores podem usar essa abordagem para avaliar títulos e encontrar descasamentos de preços, resultando em uma oportunidade de arbitragem. Se um título avaliado com a abordagem de preço livre de arbitragem acabar tendo um preço mais alto no mercado, um investidor poderia ter essa oportunidade:

  1. O investidor vendeu o título ao preço no tempo t 1 .
  2. O investidor compra os títulos de cupom zero que compõem a curva de rendimento relacionada e retira e vende todos os pagamentos de cupom em t 1 .
  3. À medida que t> t 1 , o spread de preços entre os preços diminuirá.
  4. No vencimento, os preços convergirão e serão iguais. O investidor sai das posições compradas e vendidas, obtendo lucro.

Se o resultado da avaliação fosse o caso inverso, as posições opostas seriam tomadas nos títulos. Essa oportunidade de arbitragem parte do pressuposto de que os preços dos títulos com as mesmas propriedades convergirão no vencimento. Isso pode ser explicado pela eficiência do mercado, que afirma que as oportunidades de arbitragem serão eventualmente descobertas e corrigidas. Os preços dos títulos em t 1 se aproximam para finalmente tornar-se o mesmo em t T .

Condições para arbitragem

A arbitragem pode ocorrer quando:

  • dois ativos com fluxos de caixa idênticos não são negociados ao mesmo preço.
  • um ativo com um preço conhecido no futuro não é negociado hoje ao seu preço futuro descontado à taxa de juros livre de risco (ou o ativo tem custos significativos de armazenamento; portanto, essa condição é verdadeira para algo como grãos, mas não para títulos ).

Arbitragem não é simplesmente o ato de comprar um produto em um mercado e vendê-lo em outro por um preço mais alto em algum momento posterior. As transações devem ocorrer simultaneamente para evitar a exposição ao risco de mercado, ou o risco de que os preços possam mudar em um mercado antes que ambas as transações sejam concluídas. Em termos práticos, isso geralmente é possível apenas com títulos e produtos financeiros que podem ser negociados eletronicamente e, mesmo assim, quando cada perna da negociação é executada, os preços no mercado podem ter mudado. A falta de uma das pernas da negociação (e subsequentemente ter que negociá-la logo em seguida com um preço pior) é chamado de 'risco de execução' ou, mais especificamente, 'risco da perna'.

No exemplo mais simples, qualquer bem vendido em um mercado deve ser vendido pelo mesmo preço em outro. Os comerciantes podem, por exemplo, descobrir que o preço do trigo é mais baixo nas regiões agrícolas do que nas cidades, comprar o produto e transportá-lo para outra região para vendê-lo por um preço mais alto. Esse tipo de arbitragem de preços é o mais comum, mas este exemplo simples ignora o custo de transporte, armazenamento, risco e outros fatores. A arbitragem "verdadeira" exige que não haja risco de mercado envolvido. Onde os títulos são negociados em mais de uma bolsa, a arbitragem ocorre simultaneamente comprando em uma e vendendo na outra.

Veja preços racionais , particularmente § mecânica de arbitragem , para uma discussão mais aprofundada.

Matematicamente, é definido da seguinte forma:

onde e denota o valor da carteira no tempo  t .

Convergência de preços

A arbitragem tem o efeito de fazer convergir os preços em diferentes mercados. Como resultado da arbitragem, as taxas de câmbio , o preço das commodities e o preço dos títulos em diferentes mercados tendem a convergir. A velocidade com que o fazem é uma medida da eficiência do mercado. A arbitragem tende a reduzir a discriminação de preços , encorajando as pessoas a comprar um item onde o preço é baixo e revendê-lo onde o preço é alto (contanto que os compradores não sejam proibidos de revender e os custos de transação de compra, manutenção e revenda sejam pequenos , em relação à diferença de preços nos diferentes mercados).

A arbitragem move diferentes moedas em direção à paridade do poder de compra . Suponha que um carro comprado nos Estados Unidos seja mais barato do que o mesmo carro no Canadá. Os canadenses comprariam seus carros na fronteira para explorar a condição de arbitragem. Ao mesmo tempo, os americanos compram carros americanos, transportam-nos através da fronteira e depois os vendem no Canadá. Os canadenses teriam que comprar dólares americanos para comprar os carros e os americanos teriam que vender os dólares canadenses que receberam em troca. Ambas as ações aumentariam a demanda por dólares americanos e a oferta de dólares canadenses. Como resultado, haveria uma valorização da moeda norte-americana. Isso tornaria os carros americanos mais caros e os canadenses menos, até que seus preços fossem semelhantes. Em uma escala maior, as oportunidades de arbitragem internacional em commodities , bens, títulos e moedas tendem a mudar as taxas de câmbio até que o poder de compra seja igual.

Na realidade, a maioria dos ativos apresenta alguma diferença entre os países. Esses custos de transação , impostos e outros custos fornecem um impedimento para esse tipo de arbitragem. Da mesma forma, a arbitragem afeta a diferença nas taxas de juros pagas sobre os títulos do governo emitidos pelos diversos países, dada a depreciação esperada das moedas entre si (ver paridade das taxas de juros ).

Riscos

As transações de arbitragem nos mercados de valores mobiliários modernos envolvem riscos diários relativamente baixos, mas podem enfrentar riscos extremamente elevados em situações raras, particularmente em crises financeiras , e podem levar à falência . Formalmente, as transações de arbitragem têm distorção negativa - os preços podem ficar um pouco mais próximos (mas geralmente não mais próximos que 0), embora possam ficar muito distantes. Os riscos do dia-a-dia são geralmente pequenos porque as transações envolvem pequenas diferenças de preço, portanto, uma falha na execução geralmente causa uma pequena perda (a menos que a negociação seja muito grande ou o preço se mova rapidamente). Os raros casos de riscos são extremamente altos porque essas pequenas diferenças de preço são convertidas em grandes lucros por meio da alavancagem (dinheiro emprestado) e, no raro caso de uma grande movimentação de preço, isso pode gerar uma grande perda.

O principal risco do dia-a-dia é que parte da transação falhe; isso é chamado de risco de execução. Os principais e raros riscos são o risco de contraparte e o risco de liquidez: que uma contraparte de uma grande transação ou de muitas transações deixe de pagar, ou que uma contraparte seja obrigada a registrar uma margem e não tenha dinheiro para fazê-lo.

Na literatura acadêmica, a ideia de que negociações de arbitragem de risco aparentemente muito baixo podem não ser totalmente exploradas por causa desses fatores de risco e outras considerações é freqüentemente referida como limites à arbitragem .

Risco de execução

Geralmente, é impossível fechar duas ou três transações no mesmo instante; portanto, existe a possibilidade de que, quando uma parte do negócio é fechada, uma rápida mudança nos preços torne impossível fechar a outra a um preço lucrativo. De qualquer forma, este não é necessariamente o caso. Muitas bolsas e corretores inter-negociantes permitem negociações com várias pernas (por exemplo, negociações em bloco de base no LIFFE).

A competição no mercado também pode criar riscos durante as transações de arbitragem. Por exemplo, se alguém estava tentando lucrar com uma discrepância de preços entre a IBM na NYSE e a IBM na Bolsa de Valores de Londres, eles podem comprar um grande número de ações na NYSE e descobrir que não podem vender simultaneamente na LSE. Isso deixa o arbitrador em uma posição de risco sem cobertura.

Na década de 1980, a arbitragem de risco era comum. Nessa forma de especulação , negocia-se um título claramente desvalorizado ou sobrevalorizado, quando se percebe que a avaliação errada está para ser corrigida. O exemplo padrão são as ações de uma empresa, desvalorizada na bolsa, que está prestes a ser objeto de uma OPA; o preço da aquisição refletirá mais fielmente o valor da empresa, dando um grande lucro a quem comprou pelo preço atual, se a fusão ocorrer como previsto. Tradicionalmente, as transações de arbitragem nos mercados de valores mobiliários envolvem alta velocidade, alto volume e baixo risco. Em algum momento existe uma diferença de preço, e o problema é executar duas ou três transações de compensação enquanto a diferença persistir (isto é, antes que os outros arbitradores atuem). Quando a transação envolve um atraso de semanas ou meses, como acima, pode envolver um risco considerável se o dinheiro emprestado for usado para aumentar a recompensa por meio de alavancagem. Uma forma de reduzir esse risco é por meio do uso ilegal de informações privilegiadas , e a arbitragem de risco em aquisições alavancadas foi associada a alguns dos famosos escândalos financeiros da década de 1980, como os que envolveram Michael Milken e Ivan Boesky .

Incompatibilidade

Mais informações: Comércio de convergência

Outro risco ocorre se os itens sendo comprados e vendidos não forem idênticos e a arbitragem for conduzida sob a premissa de que os preços dos itens são correlacionados ou previsíveis; isso é mais especificamente conhecido como comércio de convergência . Em casos extremos, trata-se de arbitragem de fusão, descrita abaixo. Em comparação com a transação de arbitragem rápida clássica, tal operação pode produzir perdas desastrosas.

Risco da contrapartida

Como as arbitragens geralmente envolvem movimentos futuros de dinheiro, elas estão sujeitas ao risco da contraparte : o risco de uma contraparte deixar de cumprir sua parte de uma transação. Este é um problema sério se alguém tem uma única negociação ou muitas negociações relacionadas com uma única contraparte, cujo fracasso representa uma ameaça, ou no caso de uma crise financeira quando muitas contrapartes falham. Este perigo é sério devido às grandes quantidades que se deve negociar para obter lucro com pequenas diferenças de preços.

Por exemplo, se alguém compra muitos títulos de risco, então os protege com CDSs , lucrando com a diferença entre o spread do título e o prêmio do CDS, em uma crise financeira, os títulos podem entrar em default e o lançador / vendedor do CDS pode falhar, devido ao estresse da crise, fazendo com que o arbitrador enfrente grandes perdas.

Risco de liquidez

Os mercados podem permanecer irracionais por muito mais tempo do que você ou eu podemos permanecer solventes.

-  John Maynard Keynes

As negociações de arbitragem são necessariamente negociações sintéticas e alavancadas , pois envolvem uma posição vendida. Se os ativos usados ​​não são idênticos (portanto, uma divergência de preço faz com que a negociação perca dinheiro temporariamente), ou o tratamento de margem não é idêntico, e o negociador é, portanto, obrigado a lançar margem (enfrenta uma chamada de margem ), o negociador pode ficar sem capital (se eles ficarem sem dinheiro e não puderem tomar mais empréstimos) e forem forçados a vender esses ativos com prejuízo, mesmo que seja de se esperar que as transações gerem dinheiro. Com efeito, os corretores de arbitragem sintetizam uma opção de venda com base em sua capacidade de se financiarem.

Os preços podem divergir durante uma crise financeira, muitas vezes chamada de " fuga para a qualidade "; esses são precisamente os momentos em que é mais difícil para os investidores alavancados levantar capital (devido às restrições gerais de capital) e, portanto, eles não terão capital exatamente quando mais precisam.

Tipos

Arbitragem espacial

Também conhecida como arbitragem geográfica , é a forma mais simples de arbitragem. Na arbitragem espacial, um arbitrador procura diferenças de preços entre mercados geograficamente separados. Por exemplo, pode haver um negociante de títulos na Virgínia oferecendo um título em 100-12 / 23 e um negociante em Washington oferecendo 100-15 / 23 para o mesmo título. Por alguma razão, os dois negociantes não perceberam a diferença nos preços, mas o arbitrador sim. O arbitrador compra imediatamente o título do negociante da Virgínia e vende para o negociante de Washington.

Arbitragem de fusão

Também chamada de arbitragem de risco , a arbitragem de fusões geralmente consiste na compra / manutenção de ações de uma empresa que é alvo de uma incorporação, ao mesmo tempo em que opera a descoberto as ações da empresa adquirente.

Normalmente, o preço de mercado da empresa-alvo é inferior ao preço oferecido pela empresa adquirente. A diferença entre estes dois preços depende principalmente da probabilidade e do momento de conclusão da aquisição, bem como do nível de taxas de juro em vigor.

A aposta em uma arbitragem de fusão é que tal spread acabará por ser zero, se e quando a aquisição for concluída. O risco é que o negócio "quebre" e o spread se amplie enormemente.

Arbitragem de títulos municipais

Também chamada de arbitragem de valor relativo de títulos municipais , arbitragem municipal ou apenas muni arb , essa estratégia de fundo de hedge envolve uma de duas abordagens. O termo "arbitragem" também é usado no contexto dos Regulamentos do Imposto de Renda que regem o investimento dos rendimentos de títulos municipais; essas regulamentações, destinadas aos emissores ou beneficiários de títulos municipais isentos de impostos, são diferentes e, em vez disso, tentam remover a capacidade do emissor de arbitrar entre a baixa taxa de isenção de impostos e uma taxa de investimento tributável.

Geralmente, os gerentes buscam oportunidades de valor relativo por serem títulos municipais longos e curtos com um livro de duração neutra. As negociações de valor relativo podem ser entre diferentes emissores, diferentes títulos emitidos pela mesma entidade ou negociações de estrutura de capital referentes ao mesmo ativo (no caso de títulos de receita). Os gestores visam capturar as ineficiências decorrentes da forte participação de investidores não econômicos (ou seja, investidores de alta renda " comprar e manter " que buscam renda isenta de impostos), bem como a "compra cruzada" decorrente de mudanças na renda de empresas ou indivíduos situações fiscais (ou seja, seguradoras trocando seus munis por empresas após uma grande perda, pois podem obter um rendimento maior após os impostos compensando a receita tributável corporativa com perdas de subscrição). Existem ineficiências adicionais decorrentes da natureza altamente fragmentada do mercado de títulos municipais, que possui dois milhões de emissões em aberto e 50.000 emissores, em contraste com o mercado de Tesouraria, que possui 400 emissões e um único emissor.

Em segundo lugar, os gestores construímos carteiras de AAA- ou títulos municipais isentos de impostos notação AA alavancado com o risco duração coberta por curto-circuito a proporção adequada de obrigações de empresas tributáveis. Esses equivalentes corporativos são geralmente swaps de taxas de juros que fazem referência à Libor ou SIFMA . A arbitragem se manifesta na forma de um título municipal de vencimento mais longo e relativamente barato, que é um título municipal que rende significativamente mais de 65% de um título corporativo tributável correspondente. A inclinação mais acentuada da curva de rendimento municipal permite que os participantes coletem mais receita após impostos da carteira de títulos municipais do que é gasta no swap de taxa de juros; o carregamento é maior do que a despesa de hedge. O transporte do muni ar positivo e isento de impostos pode chegar a dois dígitos. A aposta nessa arbitragem de títulos municipais é que, durante um período mais longo, dois instrumentos semelhantes - títulos municipais e swaps de taxas de juros - se correlacionarão; ambos são créditos de altíssima qualidade, têm o mesmo vencimento e são denominados na mesma moeda. O risco de crédito e o risco de duração são amplamente eliminados nesta estratégia. No entanto, o risco de base surge do uso de um hedge imperfeito, o que resulta em volatilidade principal significativa, mas limitada ao intervalo. O objetivo final é limitar essa volatilidade principal, eliminando sua relevância ao longo do tempo à medida que o fluxo de caixa alto, consistente e livre de impostos se acumula. Como a ineficiência está relacionada à política tributária do governo e, portanto, é de natureza estrutural, ela não foi arbitrada.

No entanto, muitos títulos municipais podem ser resgatados e isso adiciona riscos substanciais à estratégia.

Arbitragem de títulos conversíveis

Um título conversível é um título que um investidor pode devolver à empresa emissora em troca de um número predeterminado de ações da empresa.

Um título conversível pode ser considerado um título corporativo com uma opção de compra de ações anexada a ele.

O preço de um título conversível é sensível a três fatores principais:

  • taxa de juros . Quando as taxas sobem, a parte do título de um título conversível tende a cair, mas a parte da opção de compra de um título conversível sobe (e o agregado tende a descer).
  • preço das ações . Quando o preço da ação em que o título é conversível se move para cima, o preço do título tende a subir.
  • spread de crédito . Se a qualidade de crédito do emissor se deteriora (por exemplo,rebaixamento do rating ) e seu spread de crédito aumenta, o preço do título tende a cair, mas, em muitos casos, a parte da opção de compra do título conversível aumenta (uma vez que o spread de crédito se correlaciona com a volatilidade) .

Dada a complexidade dos cálculos envolvidos e a estrutura complicada que um título conversível pode ter, um arbitrador frequentemente confia em modelos quantitativos sofisticados para identificar títulos que estão sendo negociados a preços baixos em comparação com seu valor teórico.

A arbitragem conversível consiste na compra de um título conversível e na cobertura de dois dos três fatores para obter exposição ao terceiro fator a um preço muito atraente.

Por exemplo, um arbitrador compraria primeiro um título conversível, depois venderia títulos de renda fixa ou futuros de taxas de juros (para proteger a exposição à taxa de juros) e compraria alguma proteção de crédito (para proteger o risco de deterioração do crédito). No final, o que restaria a ele seria algo semelhante a uma opção de compra das ações subjacentes, adquirida a um preço muito baixo. Ele ou ela poderia ganhar dinheiro vendendo algumas das opções mais caras que são negociadas abertamente no mercado ou delta fazendo hedge de sua exposição às ações subjacentes.

Recibos de depósito

Um recibo de depósito é um título oferecido como um "estoque de rastreamento" em outro mercado estrangeiro. Por exemplo, uma empresa chinesa que deseja levantar mais dinheiro pode emitir um recibo de depósito na Bolsa de Valores de Nova York , pois o montante de capital nas bolsas locais é limitado. Esses títulos, conhecidos como ADRs ( American Depositary Receitas ) ou GDRs ( Global Depositary Receitas ), dependendo de onde são emitidos, são normalmente considerados "estrangeiros" e, portanto, negociados a um valor inferior quando liberados pela primeira vez. Muitos ADRs podem ser trocados pelo título original (conhecido como fungibilidade ) e, na verdade, têm o mesmo valor. Nesse caso, há um spread entre o valor percebido e o valor real, que pode ser extraído. Outros ADRs que não podem ser trocados costumam ter spreads muito maiores. Como o ADR está sendo negociado por um valor inferior ao seu valor, pode-se comprar o ADR e esperar ganhar dinheiro à medida que seu valor converge para o original. No entanto, há uma chance de que o valor da ação original também caia, portanto, vendendo-a a descoberto, pode-se proteger esse risco.

Arbitragem internacional

A arbitragem internacional explora diferentes preços da mesma ação em diferentes países:

Exemplo: a Apple está sendo negociada na NASDAQ a US $ 108,84. As ações também são negociadas na bolsa eletrônica alemã, XETRA . Se 1 euro custar US $ 1,11, um negociante internacional poderia entrar com uma ordem de compra na XETRA a € 98,03 por ação da Apple e uma ordem de venda a € 98,07 por ação.

Alguns corretores na Alemanha não oferecem acesso às bolsas dos Estados Unidos. Portanto, se um investidor de varejo alemão quiser comprar ações da Apple, ele precisará comprá-las na XETRA. O trader transfronteiriço venderia as ações da Apple na XETRA ao investidor e compraria as ações no mesmo segundo na NASDAQ. Posteriormente, o comerciante internacional precisaria transferir as ações compradas na NASDAQ para a bolsa alemã XETRA, onde é obrigado a entregar as ações.

Na maioria dos casos, a cotação nas bolsas locais é feita eletronicamente por operadores de alta frequência , levando em consideração o preço doméstico da ação e a taxa de câmbio . Esse tipo de negociação de alta frequência beneficia o público, pois reduz o custo para o investidor alemão e permite que ele compre ações dos Estados Unidos.

Empresas com dupla lista

Uma estrutura de empresa de listagem dupla (DLC) envolve duas empresas constituídas em países diferentes que concordam contratualmente em operar seus negócios como se fossem uma única empresa, enquanto mantêm sua identidade legal separada e listagens existentes na bolsa de valores. Em mercados financeiros integrados e eficientes, os preços das ações do par gêmeo devem mover-se em sincronia. Na prática, os preços das ações DLC apresentam grandes desvios da paridade teórica. As posições de arbitragem em DLCs podem ser configuradas obtendo uma posição longa na parte relativamente subvalorizada do DLC e uma posição curta na parte relativamente superfaturada. Essas estratégias de arbitragem começam a dar frutos assim que os preços relativos das duas ações DLC convergem para a paridade teórica. No entanto, uma vez que não há uma data identificável na qual os preços DLC convergirão, as posições de arbitragem às vezes precisam ser mantidas abertas por períodos consideráveis ​​de tempo. Nesse ínterim, a diferença de preço pode aumentar. Nessas situações, os arbitradores podem receber chamadas de margem , após o que muito provavelmente seriam forçados a liquidar parte da posição em um momento altamente desfavorável e sofrer uma perda. A arbitragem em DLCs pode ser lucrativa, mas também é muito arriscada.

Uma boa ilustração do risco de arbitragem de DLC é a posição na Royal Dutch Shell - que tinha uma estrutura de DLC até 2005 - pelo fundo de hedge Long-Term Capital Management (LTCM, veja também a discussão abaixo). Lowenstein (2000) descreve que o LTCM estabeleceu uma posição de arbitragem na Royal Dutch Shell no verão de 1997, quando a Royal Dutch negociou com um prêmio de 8 a 10 por cento. No total, foram investidos US $ 2,3 bilhões, metade dos quais vendidos na Shell e a outra metade vendida na Royal Dutch (Lowenstein, p. 99). No outono de 1998, grandes inadimplências sobre a dívida russa criaram perdas significativas para o fundo de hedge e o LTCM teve que desfazer várias posições. Lowenstein relata que o prêmio da Royal Dutch aumentou para cerca de 22% e a LTCM teve que fechar a posição e incorrer em prejuízo. De acordo com Lowenstein (p. 234), a LTCM perdeu US $ 286 milhões em negociações de pares de ações e mais da metade dessa perda foi contabilizada na negociação com a Royal Dutch Shell . (Veja mais em Limites de arbitragem .)

Privado para ações públicas

Os preços de mercado para empresas privadas são normalmente vistos de uma perspectiva de retorno sobre o investimento (como 25%), enquanto as empresas de capital aberto e / ou cotadas em bolsa negociam em uma relação preço / lucro (P / L) (como um P / L de 10, o que equivale a um ROI de 10% ). Assim, se uma empresa de capital aberto se especializar na aquisição de empresas de capital fechado, do ponto de vista por ação, há um ganho com cada aquisição que se enquadre nessas diretrizes. Por exemplo, Berkshire Hathaway . Arbitragem de ações privadas para públicas é um termo que pode ser aplicado a bancos de investimento em geral. As diferenças entre os mercados privados e os mercados públicos também podem ajudar a explicar os ganhos inesperados da noite para o dia desfrutados por dirigentes de empresas que acabaram de fazer uma oferta pública inicial (IPO).

Arbitragem regulatória

Mais informações: Arbitragem jurisdicional

Arbitragem regulatória “é uma estratégia de evitação de regulação que é exercida como resultado de uma inconsistência regulatória”. Ou seja, onde uma instituição regulada tira proveito da diferença entre seu risco real (ou econômico) e a posição regulatória. Por exemplo, se um banco, operando sob o acordo de Basileia I , tem que manter 8% do capital contra o risco de inadimplência , mas o risco real de inadimplência é menor, é lucrativo securitizar o empréstimo, removendo o empréstimo de baixo risco de sua carteira . Por outro lado, se o risco real for maior do que o risco regulatório, então é lucrativo fazer esse empréstimo e mantê-lo, desde que seja precificado de forma adequada. A arbitragem regulatória pode resultar na desregulamentação de partes de negócios inteiros como resultado da arbitragem.

Esse processo pode aumentar o risco geral das instituições sob um regime regulatório insensível ao risco, conforme descrito por Alan Greenspan em seu discurso de outubro de 1998 sobre O Papel do Capital na Supervisão e Regulação Bancária Ótima .

O termo "Arbitragem Regulatória" foi usado pela primeira vez em 2005, quando foi aplicado por Scott V. Simpson, um sócio do escritório de advocacia Skadden, Arps, para se referir a uma nova tática de defesa em fusões e aquisições hostis onde diferentes regimes de aquisição em negócios envolvendo multi-jurisdições são explorados em benefício de uma empresa-alvo sob ameaça.

Em economia, a arbitragem regulatória (às vezes, arbitragem tributária) pode referir-se a situações em que uma empresa pode escolher um local nominal de negócios com um regime regulatório, legal ou tributário com custos mais baixos. Isso pode ocorrer principalmente onde a transação comercial não tem localização física óbvia. No caso de muitos produtos financeiros, pode não estar claro "onde" a transação ocorre.

A arbitragem regulatória pode incluir a reestruturação de um banco terceirizando serviços como TI. A empresa de terceirização assume as instalações, comprando os ativos do banco e cobra uma taxa de serviço periódica de volta ao banco. Isso libera o fluxo de caixa utilizável para novos empréstimos pelo banco. O banco terá custos de TI maiores, mas conta com o efeito multiplicador da geração de dinheiro e do spread da taxa de juros para torná-lo um exercício lucrativo.

Exemplo: suponha que o banco venda suas instalações de TI por US $ 40 milhões. Com uma taxa de reserva de 10%, o banco pode criar US $ 400 milhões em empréstimos adicionais (há um lapso de tempo e o banco deve esperar recuperar o dinheiro emprestado em seus livros). O banco pode freqüentemente emprestar (e securitizar o empréstimo) para a empresa de serviços de TI para cobrir o custo de aquisição das instalações de TI. Isso pode ser a taxas preferenciais, pois o único cliente que usa a instalação de TI é o banco. Se o banco conseguir gerar 5% de margem de juros sobre os 400 milhões de novos empréstimos, o banco aumentará as receitas de juros em 20 milhões. A empresa de serviços de TI é livre para alavancar seu balanço patrimonial tão agressivamente quanto ela e seu banqueiro concordarem. Essa é a razão da tendência de terceirização no setor financeiro. Sem esse benefício de criação de dinheiro, é realmente mais caro terceirizar as operações de TI, pois a terceirização adiciona uma camada de gerenciamento e aumenta a sobrecarga.

De acordo com o documentário em quatro partes do PBS Frontline de 2012, "Money, Power and Wall Street", a arbitragem regulatória, junto com o lobby bancário assimétrico em Washington e no exterior, permitiu que os bancos de investimento no período pré e pós-2008 continuassem a contornar as leis e se envolver na negociação proprietária de risco de derivativos opacos, swaps e outros instrumentos baseados em crédito inventados para contornar restrições legais às custas de clientes, governo e públicos.

Devido à expansão da cobertura do Medicaid do Affordable Care Act, uma forma de Arbitragem Regulatória agora pode ser encontrada quando as empresas se envolvem na “Migração do Medicaid”, uma manobra pela qual funcionários qualificados que normalmente estariam inscritos nos planos de saúde da empresa optam por se inscrever no Medicaid. . Esses programas têm características semelhantes aos produtos de seguro para o funcionário, mas têm estruturas de custos radicalmente diferentes, resultando em reduções significativas de despesas para os empregadores.

Arbitragem de telecomunicações

Artigo principal: Rotas internacionais de telecomunicações

As empresas de arbitragem de telecomunicações permitem que os usuários de telefones façam chamadas internacionais gratuitas por meio de determinados números de acesso. Esses serviços são oferecidos no Reino Unido; as empresas de arbitragem de telecomunicações recebem uma tarifa de interconexão das redes móveis do Reino Unido e, em seguida, compram rotas internacionais a um custo menor. As chamadas são vistas como gratuitas pelos clientes de telefonia móvel contratados no Reino Unido, uma vez que estão usando seus minutos mensais alocados em vez de pagar por chamadas adicionais.

Esses serviços eram oferecidos anteriormente nos Estados Unidos por empresas como a FuturePhone.com. Esses serviços operariam em centrais telefônicas rurais, principalmente em pequenas cidades no estado de Iowa. Nessas áreas, as operadoras de telefonia local podem cobrar uma alta "taxa de terminação" da operadora da chamada, a fim de financiar o custo da prestação do serviço às áreas pequenas e escassamente povoadas que atendem. No entanto, a FuturePhone (bem como outros serviços semelhantes) encerrou as operações devido a contestações legais da AT&T e de outros provedores de serviços.

Arbitragem estatística

Artigo principal: Arbitragem estatística

A arbitragem estatística é um desequilíbrio nos valores nominais esperados. Um cassino tem uma arbitragem estatística em cada jogo de azar que oferece, conhecido como vantagem da casa , margem da casa, jogo ou jogo da casa.

A queda da gestão de capital de longo prazo

Artigo principal: Gestão de Capital de Longo Prazo

O Long-Term Capital Management (LTCM) perdeu 4,6 bilhões de dólares americanos em arbitragem de renda fixa em setembro de 1998. O LTCM tentou ganhar dinheiro com a diferença de preço entre os diferentes títulos . Por exemplo, venderia títulos do Tesouro dos Estados Unidos e compraria futuros de títulos italianos. O conceito era que, como os futuros dos títulos italianos tinham um mercado menos líquido, no curto prazo, os futuros dos títulos italianos teriam um retorno maior do que os dos EUA, mas no longo prazo os preços convergiriam. Como a diferença era pequena, uma grande quantia de dinheiro teve que ser emprestada para tornar a compra e venda lucrativa.

A queda desse sistema começou em 17 de agosto de 1998, quando a Rússia não pagou sua dívida em rublo e sua dívida interna em dólares. Como os mercados globais já estavam nervosos devido à crise financeira asiática de 1997 , os investidores começaram a vender títulos do Tesouro não americano e a comprar títulos do Tesouro americano, que eram considerados um investimento seguro. Como resultado, o preço dos títulos do tesouro dos EUA começou a aumentar e o retorno começou a diminuir porque havia muitos compradores, e o retorno (rendimento) de outros títulos começou a aumentar porque havia muitos vendedores (ou seja, o preço desses títulos caiu). Isso fez com que a diferença entre os preços dos títulos do tesouro dos EUA e outros títulos aumentasse, em vez de diminuir como o LTCM esperava. Eventualmente, isso fez com que o LTCM cedesse e seus credores tiveram que providenciar um resgate. De forma mais polêmica, funcionários do Federal Reserve ajudaram nas negociações que levaram a esse resgate, sob o argumento de que tantas empresas e negócios estavam entrelaçados com o LTCM que, se o LTCM realmente falhasse, eles também o fariam, causando um colapso na confiança em sistema econômico. Assim, o LTCM fracassou como fundo de arbitragem de renda fixa, embora não esteja claro que tipo de lucro foi realizado pelos bancos que socorreram o LTCM.

Veja também

Tipos de arbitragem financeira

Conceitos relacionados

Notas

Referências

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