Obrigação de hipoteca garantida - Collateralized mortgage obligation

Uma obrigação hipotecária colateralizada ( CMO ) é um tipo de título de dívida complexo que reembala e direciona os pagamentos de principal e juros de um pool de colateral para diferentes tipos e prazos de títulos, atendendo assim às necessidades do investidor.

Os CMOs foram criados pela primeira vez em 1983 pelos bancos de investimento Salomon Brothers e First Boston para o provedor americano de liquidez hipotecária Freddie Mac . A equipe Salomon Brothers foi liderada por Lewis Ranieri e a equipe First Boston por Laurence D. Fink , embora Dexter Senft também tenha recebido posteriormente um prêmio da indústria por sua contribuição).

Legalmente, um CMO é um título de dívida emitido por uma abstração - uma entidade de propósito especial - e não é uma dívida da instituição que cria e opera a entidade. A entidade é a proprietária legal de um conjunto de hipotecas, denominado pool . Os investidores em um CMO compram títulos emitidos pela entidade e recebem os pagamentos dos rendimentos gerados pelas hipotecas de acordo com um conjunto de regras definidas. No que diz respeito à terminologia, as próprias hipotecas são denominadas garantias , ' classes' referem-se a grupos de hipotecas emitidas para tomadores de crédito mais ou menos semelhantes, as tranches são frações ou fatias especificadas, metaforicamente falando, de um pool de hipotecas e a receita que geram que são combinados em um título individual, enquanto a estrutura é o conjunto de regras que dita como a receita recebida da garantia será distribuída. A entidade legal, o colateral e a estrutura são chamados coletivamente de negócio . Ao contrário dos títulos tradicionais de repasse de hipotecas, os CMOs apresentam diferentes fluxos e riscos de pagamento, dependendo das preferências do investidor. Para fins fiscais, os CMOs são geralmente estruturados como Conduits de Investimento em Hipotecas Imobiliárias, o que evita o potencial de "dupla tributação".

Os investidores em CMOs incluem bancos , fundos de hedge , seguradoras , fundos de pensão , fundos mútuos , agências governamentais e, mais recentemente, bancos centrais . Este artigo se concentra principalmente nos títulos CMO negociados nos Estados Unidos da América .

O termo "obrigação hipotecária colateralizada" refere-se tecnicamente a um título emitido por um tipo específico de entidade legal que lida com hipotecas residenciais, mas os investidores também se referem frequentemente a negócios realizados usando outros tipos de entidades, como conduits de investimento hipotecário imobiliário como CMOs.

Objetivo

A maneira mais básica de transformar um empréstimo hipotecário em um título adequado para compra por um investidor seria simplesmente "dividi-lo". Por exemplo, uma hipoteca de $ 300.000 30 anos com uma taxa de juros de 6,5% poderia ser dividida em 300 mil títulos de dólares. Esses títulos teriam uma amortização de 30 anos e uma taxa de juros de 6,00%, por exemplo (com os 0,50% restantes indo para a empresa de serviços para enviar as contas mensais e realizar o trabalho de manutenção). No entanto, este formato de título apresenta vários problemas para diversos investidores

Mesmo que a hipoteca seja de 30 anos, o mutuário poderia teoricamente pagar o empréstimo antes dos 30 anos, e geralmente o fará quando as taxas caírem, forçando o investidor a ter que reinvestir seu dinheiro com taxas de juros mais baixas, algo que ele pode ter não planejado. Isso é conhecido como risco de pré-pagamento .
Um prazo de 30 anos é muito tempo para o dinheiro de um investidor ficar guardado. Apenas uma pequena porcentagem de investidores estaria interessada em bloquear seu dinheiro por tanto tempo. Mesmo que o proprietário médio refinancie seu empréstimo a cada 10 anos, o que significa que o título médio duraria apenas 10 anos, existe o risco de que os mutuários não refinanciem, como durante um período prolongado de alta taxa de juros, isso é conhecido como extensão risco . Além disso, quanto mais longo o prazo de um título, mais o preço sobe e desce com as mudanças nas taxas de juros, causando uma penalidade ou bônus potencial maior para um investidor que vende seus títulos antecipadamente. Isso é conhecido como risco de taxa de juros .
A maioria dos títulos normais pode ser considerada como "empréstimos apenas com juros", em que o mutuário toma emprestado um montante fixo e paga os juros apenas antes de devolver o principal no final de um período. Em uma hipoteca normal, os juros e o principal são pagos mensalmente, fazendo com que o valor dos juros recebidos diminua. Isso é indesejável para muitos investidores porque eles são forçados a reinvestir o principal. Isso é conhecido como risco de reinvestimento .
Em empréstimos não garantidos pelas agências quase-governamentais Fannie Mae ou Freddie Mac, certos investidores podem não concordar com a compensação de risco-recompensa da taxa de juros ganha versus a perda potencial de principal devido ao não pagamento do mutuário. O último evento é conhecido como risco de inadimplência .

Salomon Brothers e First Boston criaram o conceito de CMO para tratar dessas questões. Um CMO é essencialmente uma forma de criar muitos tipos diferentes de títulos a partir do mesmo empréstimo hipotecário, de modo a agradar a muitos tipos diferentes de investidores. Por exemplo:

Um grupo de hipotecas pode criar 4 classes diferentes de títulos. O primeiro grupo receberia quaisquer pagamentos antecipados antes do segundo grupo, e assim por diante. Assim, seria de se esperar que o primeiro grupo de títulos pagasse mais cedo, mas também teria uma taxa de juros mais baixa. Assim, uma hipoteca de 30 anos é transformada em títulos de vários comprimentos adequados para vários investidores com vários objetivos.
Um grupo de hipotecas pode criar 4 classes diferentes de títulos. Quaisquer perdas iriam contra o primeiro grupo, antes de ir contra o segundo grupo, etc. O primeiro grupo teria a maior taxa de juros, enquanto o segundo teria um pouco menos, etc. Assim, um investidor poderia escolher o título certo para o risco que desejam assumir (ou seja, um título conservador para uma seguradora, um título especulativo para um fundo de hedge).
Um grupo de hipotecas pode ser dividido em títulos somente de principal e somente de juros. Os títulos "somente principal" seriam vendidos com desconto e, portanto, seriam títulos de cupom zero (por exemplo, títulos que você compra por $ 800 cada e com vencimento em $ 1.000, sem pagar juros em dinheiro). Esses títulos satisfariam os investidores que temem que os pré-pagamentos das hipotecas os obriguem a reinvestir seu dinheiro no exato momento em que as taxas de juros estão mais baixas; contrariando isso, os principais investidores apenas em tal cenário também estariam recebendo seu dinheiro mais cedo em vez de mais tarde, o que equivale a um maior retorno sobre seu investimento de cupom zero. Os títulos "somente com juros" incluiriam apenas os pagamentos de juros do pool de empréstimos subjacente. Esses tipos de títulos mudariam drasticamente de valor com base nos movimentos das taxas de juros, por exemplo, pré-pagamentos significam menos pagamentos de juros, mas taxas de juros mais altas e menores pagamentos antecipados significam que esses títulos pagam mais e por mais tempo. Essas características permitem que os investidores escolham entre títulos somente de juros (IO) ou somente principal (PO) para melhor administrar sua sensibilidade às taxas de juros e podem ser usadas para administrar e compensar as mudanças de preço relacionadas às taxas de juros em outros investimentos.

Sempre que um grupo de hipotecas é dividido em diferentes classes de títulos, o risco não desaparece. Em vez disso, é realocado entre as diferentes classes. Algumas classes recebem menos risco de um tipo específico; outras classes mais risco desse tipo. O quanto o risco é reduzido ou aumentado para cada classe depende de como as classes são estruturadas.

Proteção de crédito

CMOs são mais frequentemente apoiados por empréstimos hipotecários, que são originados por instituições de poupança (poupança e empréstimos), companhias hipotecárias, e o consumidor unidades de grandes bancos comerciais emprestando. Os empréstimos que atendem a determinados critérios de tamanho e crédito podem ser segurados contra perdas resultantes de inadimplências e inadimplências do tomador de qualquer uma das Empresas Patrocinadas pelo Governo (GSEs) ( Freddie Mac , Fannie Mae ou Ginnie Mae ). Os empréstimos garantidos por GSE podem servir como garantia para os "CMOs da agência", que estão sujeitos ao risco de taxa de juros, mas não ao risco de crédito. Os empréstimos que não atendem a esses critérios são denominados "Não Conformes" e podem servir como garantia para "títulos hipotecários de marca privada", também chamados de "CMOs de empréstimos inteiros". Os CMOs de empréstimos inteiros estão sujeitos ao risco de crédito e ao risco de taxa de juros. Os emissores de CMOs de empréstimos inteiros geralmente estruturam seus negócios para reduzir o risco de crédito de todas as classes de títulos ("Senior Bonds"), utilizando várias formas de proteção de crédito na estrutura do negócio.

Tranching de crédito

A forma mais comum de proteção de crédito é chamada de trancagem de crédito. No caso mais simples, o tranching de crédito significa que quaisquer perdas de crédito serão absorvidas pela classe mais júnior de detentores de títulos até que o valor principal de seu investimento chegue a zero. Se isso ocorrer, a próxima classe de títulos (mais sênior) absorve as perdas de crédito e assim por diante, até que finalmente os títulos sênior comecem a sofrer perdas. Mais frequentemente, uma transação está embutida em certos "gatilhos" relacionados a quantidades de inadimplências ou inadimplências nos empréstimos que garantem o conjunto de hipotecas. Se um saldo de empréstimos inadimplentes atingir um certo limite, os juros e o principal que seriam usados para pagar os detentores de títulos juniores são direcionados para pagar o saldo principal dos detentores de títulos sênior, encurtando a vida útil dos títulos sênior.

Sobrecolateralização

Em CMOs lastreados em empréstimos de qualidade de crédito inferior, como empréstimos hipotecários subprime , o emissor venderá uma quantidade de títulos cujo valor principal é inferior ao valor do pool de hipotecas subjacente. Por causa do excesso de garantia, os investidores no CMO não terão perdas até que a inadimplência dos empréstimos subjacentes atinja um determinado nível.

Se a "sobrecolateralização" se transformar em "subcolateralização" (as premissas da taxa de inadimplência eram inadequadas), então o CMO entra em default. Os CMOs contribuíram para a crise das hipotecas subprime.

Excesso de propagação

Outra forma de aumentar a proteção ao crédito é emitir títulos que paguem uma taxa de juros mais baixa do que as hipotecas subjacentes. Por exemplo, se a taxa de juros média ponderada do conjunto de hipotecas for 7%, o emissor CMO poderia escolher emitir títulos que paguem um cupom de 5%. Os juros adicionais, conhecidos como "spread excedente", são colocados em uma "conta de spread" até que alguns ou todos os títulos do negócio vencam. Se alguns dos empréstimos hipotecários ficarem inadimplentes ou inadimplentes, os fundos da conta de spread excedente podem ser usados para pagar os detentores dos títulos. O excesso de spread é um mecanismo muito eficaz para proteger os detentores de títulos de inadimplência que ocorrem no final da vida da transação, porque nessa época os fundos na conta de excesso de spread serão suficientes para cobrir quase todas as perdas.

Parcelamento de pré-pagamento

O fluxo principal (e cupom associado) para garantia CMO pode ser estruturado para alocar o risco de pré-pagamento. Os investidores em CMOs desejam ser protegidos do risco de pré-pagamento, bem como do risco de crédito. O risco de pré-pagamento é o risco de que o prazo do título varie de acordo com diferentes taxas de reembolso do principal pelos mutuários (reembolsos de refinanciamentos, vendas, reduções ou execuções hipotecárias). Se o principal for pré-pago mais rápido do que o esperado (por exemplo, se as taxas de hipoteca caírem e os mutuários refinanciarem), o prazo geral da garantia hipotecária diminuirá e o principal devolvido ao par causará uma perda para a garantia com preço de prêmio. Este risco de pré-pagamento não pode ser removido, mas pode ser realocado entre as tranches CMO, de forma que algumas tranches tenham alguma proteção contra esse risco, enquanto outras tranches absorverão mais desse risco. Para facilitar essa alocação de risco de pré-pagamento, os CMOs são estruturados de forma que os pré-pagamentos sejam alocados entre títulos usando um conjunto fixo de regras. Os esquemas mais comuns para parcelamento de pré-pagamento são descritos abaixo.

Parcelamento sequencial (ou por tempo )

Todos os pagamentos de principal disponíveis vão para a primeira parcela sequencial, até que seu saldo seja reduzido a zero, depois para a segunda e assim por diante. Existem vários motivos pelos quais esse tipo de parcelamento seria feito:

Pode-se esperar que as tranches vencam em momentos muito diferentes e, portanto, teriam diferentes rendimentos que correspondem a diferentes pontos na curva de rendimentos .
As hipotecas subjacentes podem ter uma grande incerteza quanto a quando o principal será realmente recebido, uma vez que os proprietários de casas têm a opção de fazer seus pagamentos programados ou de pagar o empréstimo antecipadamente a qualquer momento. Cada uma das tranches sequenciais tem muito menos incerteza.

Parallel tranching

Isso significa simplesmente tranches que pagam pro rata . Os cupons das tranches seriam definidos de forma que, no total, as tranches pagassem o mesmo valor de juros que as hipotecas subjacentes. As tranches podem ser de taxa fixa ou flutuante. Se eles tivessem cupons flutuantes, eles teriam uma fórmula que tornaria seus juros totais iguais aos juros colaterais. Por exemplo, com uma garantia que paga um cupom de 8%, você poderia ter duas tranches, cada uma com metade do principal, uma sendo um flutuante que paga LIBOR com um limite de 16%, a outra sendo um flutuante inverso que paga um cupom de 16% menos LIBOR.

Um caso especial de divisão paralela é conhecido como divisão IO / PO. IO e PO referem-se a Somente juros e Somente principal. Nesse caso, uma tranche teria um cupom de zero (o que significa que não receberia nenhum juro) e a outra receberia todos os juros. Esses títulos podem ser usados para especular sobre pagamentos antecipados . Um título somente principal seria vendido com um grande desconto (um preço muito mais baixo do que a hipoteca subjacente) e aumentaria de preço rapidamente se muitas das hipotecas subjacentes fossem pré-pagas. O título de apenas juros seria muito lucrativo se poucas hipotecas fossem pré-pagas, mas poderia obter muito pouco dinheiro se muitas hipotecas fossem pré-pagas. Ao contrário da securitização de tranche sequencial, uma divisão IO / PO é uma securitização de tranche paralela em que cada uma representa simplesmente um crédito separado em uma parte diferente dos fluxos de caixa do conjunto de garantias (por exemplo, títulos hipotecários). Ao contrário da securitização de tranche sequencial, os pagamentos a cada tranche de uma securitização paralela não são baseados no pagamento anterior a uma tranche mais sênior da carteira. Na ausência de qualquer subordinação de uma tranche à outra, nenhuma tranche de uma divisão IO / PO (securitização paralela) seria considerada como alavancada.

Ligações Z

Este tipo de tranche dá suporte a outras tranches, não recebendo o pagamento de juros. O pagamento de juros que teria acumulado para a tranche Z é usado para pagar o principal de outros títulos, e o principal da tranche Z aumenta. A parcela Z começa a receber pagamentos de juros e principal somente depois que as outras parcelas do CMO foram totalmente pagas. Este tipo de tranche é freqüentemente usado para personalizar tranches sequenciais, ou tranches VADM.

Agendar obrigações (também chamadas de obrigações PAC ou TAC)

Esse tipo de franquia tem um título (geralmente chamado de título PAC ou TAC) que tem ainda menos incerteza do que um título sequencial, recebendo pagamentos antecipados de acordo com um cronograma definido. O cronograma é mantido por meio de títulos de apoio (também chamados de títulos de companhia) que absorvem o excesso de pré-pagamentos.

Os títulos da Classe de Amortização Planejada (PAC) têm uma taxa de pagamento do principal determinada por duas taxas diferentes de pré-pagamento, que juntas formam uma banda (também chamada de colar). No início da vida do CMO, o pré-pagamento no PSA inferior resultará em um pré-pagamento inferior. Mais tarde, o principal no PSA mais alto terá diminuído o suficiente para render um pré-pagamento menor. A tranche do PAC receberá a taxa mais baixa, então mudará o pré-pagamento em um PSA durante a primeira parte de sua vida e, em seguida, mudará para a outra taxa. A capacidade de permanecer neste cronograma é mantida por um título de apoio, que absorve o excesso de pré-pagamentos e receberá menos pré-pagamentos para evitar o prolongamento da vida média. No entanto, o PAC só está protegido contra extensão do valor que os pré-pagamentos são feitos nos MBSs subjacentes. Quando o principal desse vínculo se esgota, o CMO é referido como um "PAC quebrado" ou "colarinho quebrado".
Os títulos da Classe de Amortização Alvo (TAC) são semelhantes aos títulos do PAC, mas não oferecem proteção contra o prolongamento da vida média. O cronograma de pagamentos do principal é criado usando apenas um único PSA.

Títulos de vencimento definido com muita precisão (VADM)

Os títulos de vencimento definido com muita precisão (VADM) são semelhantes aos títulos do PAC no sentido de que protegem contra o risco de extensão e contração, mas seus pagamentos são suportados de uma maneira diferente. Em vez de um título de suporte, eles são suportados pelo acréscimo de um título Z. Por causa disso, uma tranche VADM receberá os pré-pagamentos programados, mesmo se nenhum pré-pagamento for feito no subjacente.

Sênior sem aceleração (NAS)

Os títulos NAS são projetados para proteger os investidores da volatilidade e da convexidade negativa resultante de pré-pagamentos. As tranches de títulos NAS são totalmente protegidas de pré-pagamentos por um período especificado, após o qual os pré-pagamentos são alocados à tranche usando uma fórmula de redução especificada. Por exemplo, um título NAS pode ser protegido de pré-pagamentos por cinco anos e, a seguir, receberá 10% dos pré-pagamentos no primeiro mês, depois 20% e assim por diante. Recentemente, os emissores adicionaram recursos para acelerar a proporção de pré-pagamentos que fluem para a classe NAS de títulos, a fim de criar títulos mais curtos e reduzir o risco de extensão. As tranches NAS são normalmente encontradas em negócios que também contêm sequenciais curtas, Z-bonds e subordinação de crédito. Uma tranche NAS recebe os pagamentos do principal de acordo com uma programação que mostra, para um determinado mês, a parcela do principal pro rata que deve ser distribuída à tranche NAS.

NASquential

NASquentials foram introduzidos em meados de 2005 e representaram uma reviravolta estrutural inovadora, combinando as estruturas padrão NAS (Non-Accelerated Senior) e Sequential. Semelhante a uma estrutura sequencial, as sequenciais NAS são divididas sequencialmente, no entanto, cada parcela tem uma data de bloqueio rígido semelhante a NAS associada a ela. Ao contrário de um NAS, nenhum mecanismo de mudança de interesse é empregado após a data de bloqueio inicial. As ligações resultantes oferecem estabilidade superior em comparação com sequenciais regulares e aumento de rendimento em comparação com PACs. Os fluxos de caixa semelhantes a suporte que caem do outro lado de NASquentials são às vezes chamados de RUSquentials (Relatives Unstable Sequentials).

Parcelamento de cupons

O fluxo de cupons da garantia hipotecária também pode ser reestruturado (de forma análoga à forma como o fluxo principal é estruturado). Essa alocação de fluxo de cupom é realizada após a conclusão da divisão de pré-pagamento. Se a divisão do cupom for feita sobre a garantia sem qualquer divisão de pré-pagamento, as tranches resultantes são chamadas de 'strips'. A vantagem é que as tranches de CMO resultantes podem ser destinadas a conjuntos muito diferentes de investidores. Em geral, o tranching de cupons produzirá um par (ou conjunto) de tranches CMO complementares.

IO / par de taxa fixa de desconto

Uma tranche CMO de taxa fixa pode ser posteriormente reestruturada em uma tranche de juros somente (IO) e uma tranche de taxa fixa de cupom de desconto. Um IO paga um cupom apenas com base em um principal nocional, ele não recebe nenhum pagamento de principal de amortização ou pré-pagamentos. O principal nocional não tem nenhum fluxo de caixa, mas acompanha as mudanças principais da tranche original, e é esse principal a partir do qual o cupom é calculado. Por exemplo, uma tranche de PAC de $ 100mm com garantia de 6% com um cupom de 6% ('6 de 6' ou '6 quadrados') pode ser cortada em uma tranche de PAC de $ 100mm com um cupom de 5% (e, portanto, um dólar mais baixo preço) chamado '5 off 6' e uma tranche PAC IO com um principal nocional de $ 16,6666667 mm e pagando um cupom de 6%. Observe que o princípio nocional resultante do IO é menor do que o principal original. Usando o exemplo, o IO é criado retirando 1% do cupom do cupom original de 6% e dá um IO de 1% do cupom do principal nocional de $ 100mm, mas isso é por convenção 'normalizado' para um cupom de 6% (como garantia era originalmente um cupom de 6%), reduzindo o principal nocional para $ 16,6666667 mm ($ 100 mm / 6).

PO / par de taxa fixa premium

Da mesma forma, se um cupom de tranche CMO de taxa fixa for aumentado, o principal pode ser removido para formar uma classe Somente Principal (PO) e uma tranche de taxa fixa premium. Um PO não paga cupom, mas recebe pagamentos de principal de amortização e pré-pagamentos. Por exemplo, uma tranche sequencial de $ 100 mm (SEQ) com garantia de 6% com um cupom de 6% ('6 de 6') pode ser cortada em uma tranche SEQ de $ 92,307692 mm com um cupom de 6,5% (e, portanto, um preço em dólar mais alto) chamado um '6,5 de 6' e uma tranche SEQ PO com um principal de $ 7,692308 milhões e pagando sem cupom. O principal do prêmio SEQ é calculado como (6 / 6,5) * $ 100mm, o principal da PO é calculado como saldo de $ 100mm.

Par IO / PO

A divisão de cupons mais simples é alocar o fluxo de cupons para um pedido de veiculação e o fluxo principal para um pedido de compra. Geralmente, isso é feito apenas em toda a garantia, sem qualquer divisão de pré-pagamento, e gera strip IOs e strip POs. Em particular, o FNMA e o FHLMC têm programas extensos de strip IO / PO (também conhecido como Trusts IO / PO ou SMBS) que geram negócios muito grandes e líquidos de strip IO / PO em intervalos regulares.

Par flutuante / inverso

A construção de CMO Floaters é o meio mais eficaz de obter liquidez de mercado adicional para CMOs. Os flutuadores da CMO têm um cupom que se move em linha com um determinado índice (geralmente LIBOR de 1 mês) mais um spread e, portanto, é visto como um investimento relativamente seguro, embora o prazo do título possa mudar. Uma característica dos floaters CMO que é um tanto incomum é que eles têm um limite de cupom, geralmente definido bem fora do dinheiro (por exemplo, 8% quando a LIBOR é 5%). Na criação de um floater CMO, um CMO Inverse é gerado. O inverso do CMO é um instrumento mais complicado de hedge e análise e geralmente é vendido para investidores sofisticados.

A construção de um flutuador / inverso pode ser vista em duas etapas. O primeiro estágio é elevar sinteticamente o cupom efetivo para o teto flutuante alvo, da mesma forma que feito para o par de taxa fixa PO / Prêmio. Como exemplo, usando garantia de $ 100mm 6%, visando um limite de 8%, geramos $ 25mm de PO e $ 75mm de '8 de 6'. A próxima etapa é dividir o cupom premium em um floater e cupom inverso, onde o floater é uma função linear do índice, com inclinação unitária e um determinado deslocamento ou spread. No exemplo, o cupom de 8% de '8 de 6' é dividido em um cupom flutuante de:

{\ displaystyle 1 \ times {\ text {LIBOR}} + 0,40 \%}

(indicando um spread de 0,40%, ou 40 bps, neste exemplo)

A fórmula inversa é simplesmente a diferença do cupom de taxa fixa premium original menos a fórmula flutuante. No exemplo:

{\ displaystyle 8 \% - \ left (1 \ times {\ text {LIBOR}} + 0,40 \% \ right) = 7,60 \% - 1 \ times {\ text {LIBOR}}}

O cupom flutuante é alocado ao principal da tranche de taxa fixa premium, no exemplo $ 75 milhões '8 off 6', dando a tranche flutuante de '$ 75 milhões 8% cap + 40bps LIBOR SEQ flutuante'. O floater pagará LIBOR + 0,40% a cada mês sobre um saldo original de $ 75 milhões, sujeito a um limite de cupom de 8%.

O cupom inverso deve ser alocado ao principal da PO, mas foi gerado a partir do principal nocional da tranche de taxa fixa de prêmio (no exemplo, o principal da PO é de $ 25 milhões, mas o cupom inverso é deduzido de $ 75 milhões). Portanto, o cupom inverso é 're-nocionalizado' para o menor valor principal; no exemplo, isso é feito multiplicando o cupom por ($ 75mm / $ 25mm) = 3. Portanto, o cupom resultante é:

{\ displaystyle 3 \ times \ left (7,60 \% - 1 \ times {\ text {LIBOR}} \ right) = 22,8 \% - 3 \ times {\ text {LIBOR}}}

No exemplo, o inverso gerado é um '$ 25mm 3 vezes alavancado 7,6 strike LIBOR SEQ inverso'.

Outras estruturas

Outras estruturas incluem IOs inversos, TTIBs, TTIBs / Superfloaters digitais e ligações de 'montanha'. Uma classe especial de IO / POs gerados em negócios sem agência são os WAC IOs e WAC POs, que são usados para construir uma taxa de passagem fixa em um negócio.

Atributos de IOs e POs

Apenas juros (IO)

Uma tranche de juros apenas (IO) pode ser retirada de títulos colaterais para receber apenas os pagamentos de juros de um pool de hipotecas. Os detentores de IO somente têm direito ao valor real dos juros pagos, à medida que são pagos, sobre um conjunto de garantias hipotecárias. Como as hipotecas permitem o pagamento antecipado, não há garantia de quanto de juros será realmente pago. Depois que toda a dívida subjacente é paga, o fluxo futuro de juros dessa dívida é encerrado e o IO expira sem valor terminal. Portanto, os títulos IO são títulos semelhantes a anuidades, mas o valor e o momento dos pagamentos são incertos, uma vez que os pagamentos são baseados no total de juros pagos em todas as hipotecas subjacentes no pool de garantias.

De modo geral, os pagamentos antecipados de hipotecas tendem a desacelerar à medida que as taxas de juros gerais aumentam. Portanto, os preços de IOs geralmente aumentam com o aumento das taxas de juros e diminuem conforme as taxas de juros diminuem (ou seja, duração negativa). Se os pagamentos antecipados de hipotecas aumentam, ou as expectativas do mercado de pagamentos antecipados futuros aumentam (ou seja, maior velocidade PSA esperada), o valor total esperado em dólares dos pagamentos de juros [e, portanto, o preço de mercado da tranche de IO] geralmente deve diminuir. Por outro lado, se os pré-pagamentos de hipotecas diminuírem ou as expectativas do mercado de futuros pré-pagamentos diminuíssem (ou seja, menor velocidade PSA esperada), o valor esperado em dólares dos pagamentos de juros [e, portanto, o preço de mercado da tranche de IO] geralmente aumentaria.

Portanto, os IOs têm demanda dos investidores devido à sua duração efetiva negativa esperada, uma vez que podem ser usados como hedge contra títulos de renda fixa convencionais em uma carteira. Além disso, como os investidores estão comprando apenas uma parte dos fluxos de caixa gerais e não têm direito a nenhum pagamento do principal (a tranche PO), o custo da tranche IO pode ser significativamente menor do que o da tranche PO. Embora as tranches de IO e PO tenham características de risco diferentes, nem o IO nem o PO representam uma posição alavancada na carteira de garantias subjacente.

Somente principal (PO)

Uma tira somente de principal (PO) pode ser retirada de títulos de garantia para receber apenas a parte principal de um pagamento. Uma vez que a tranche IO tem duração negativa, um PO normalmente tem uma duração mais efetiva do que sua garantia. Pode-se pensar nisso de duas maneiras: 1. A duração efetiva aumentada deve equilibrar a duração efetiva negativa do IO correspondente para igualar a duração efetiva da garantia, ou 2. Títulos com cupons mais baixos geralmente têm durações efetivas mais altas, e um PO não tem [zero ] cupom. As OPs têm a demanda dos investidores como hedge contra fluxos do tipo IO (por exemplo, direitos de serviço de hipotecas).

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