Títulos conversíveis - Convertible bond

Em finanças , um título conversível ou nota conversível ou dívida conversível (ou uma debênture conversível se tiver um vencimento superior a 10 anos) é um tipo de título que o titular pode converter em um número especificado de ações ordinárias na emissão empresa ou dinheiro de igual valor. É um título híbrido com características semelhantes a dívida e ações. Ele se originou em meados do século 19 e foi usado pelos primeiros especuladores , como Jacob Little e Daniel Drew, para conter as curvas do mercado .

As obrigações convertíveis são frequentemente emitidas por empresas com uma baixa notação de crédito e elevado potencial de crescimento. Títulos conversíveis também são considerados títulos de dívida porque as empresas concordam em dar taxas de juros fixas ou flutuantes, como fazem em títulos comuns para os fundos do investidor. Para compensar o valor adicional por meio da opção de converter o título em ações, um título conversível normalmente tem uma taxa de cupom inferior à de uma dívida não conversível semelhante. O investidor recebe o lado positivo potencial da conversão em ações, enquanto protege o lado negativo com o fluxo de caixa dos pagamentos de cupom e o retorno do principal no vencimento. Essas propriedades - e o fato de que os títulos conversíveis são negociados frequentemente abaixo do valor justo - levam naturalmente à ideia de arbitragem conversível , em que uma posição comprada no título conversível é equilibrada por uma posição vendida no patrimônio líquido subjacente.

Da perspectiva do emissor, o principal benefício de levantar dinheiro com a venda de títulos conversíveis é uma redução no pagamento de juros em dinheiro . A vantagem para as empresas de emitir títulos conversíveis é que, se os títulos forem convertidos em ações, a dívida das empresas desaparece. No entanto, em troca do benefício de pagamentos de juros reduzidos , o valor do patrimônio líquido é reduzido devido à diluição de ações esperada quando os obrigacionistas convertem seus títulos em novas ações .

As notas conversíveis também são um veículo frequente para o investimento inicial em empresas iniciantes , como uma forma de dívida que se converte em patrimônio em uma rodada de investimentos futura. É um veículo de investimento híbrido, que carrega a proteção (limitada) da dívida no início, mas compartilha o lado positivo como patrimônio se a startup for bem-sucedida, evitando a necessidade de avaliar a empresa em um estágio muito precoce.

Tipos

Os subscritores foram bastante inovadores e forneceram diversas variações da estrutura conversível inicial. Embora não exista uma classificação formal no mercado financeiro, é possível segmentar o universo conversível nos seguintes subtipos:

Títulos conversíveis vanilla

As obrigações conversíveis Vanilla são as estruturas conversíveis mais simples. Elas conferem ao seu titular o direito de se converter em um determinado número de ações determinado de acordo com um preço de conversão determinado previamente. Eles podem oferecer pagamentos regulares de cupom durante a vida do título e ter uma data de vencimento fixa, em que o valor nominal do título é resgatável pelo titular. Este tipo é o tipo conversível mais comum e normalmente fornece o perfil de retornos assimétricos e convexidade positiva, muitas vezes erroneamente associada a toda a classe de ativos: no vencimento, o detentor de fato converteria em ações ou solicitaria o resgate ao par, dependendo se o o preço das ações está acima do preço de conversão.

Conversíveis obrigatórios

Os conversíveis obrigatórios são uma variação comum do subtipo vanilla, especialmente no mercado dos Estados Unidos. O conversível obrigatório forçaria o detentor a se converter em ações no vencimento - daí o termo "Obrigatório". Esses títulos muitas vezes teriam dois preços de conversão, tornando seus perfis semelhantes a uma estratégia de opção de " reversão de risco ". O primeiro preço de conversão limitaria o preço em que o investidor receberia o equivalente ao seu valor nominal de volta em ações, o segundo delimitaria onde o investidor ganharia mais do que o par. Observe que se o preço da ação estiver abaixo do primeiro preço de conversão, o investidor sofreria uma perda de capital em comparação com seu investimento original (excluindo os pagamentos de cupom em potencial). Os conversíveis obrigatórios podem ser comparados à venda futura de ações com prêmio.

Conversíveis reversos

Os conversíveis reversos são uma variação menos comum, em sua maioria emitidos sinteticamente. Eles seriam o oposto da estrutura básica: o preço de conversão atuaria como uma opção de venda a descoberto: como o preço das ações cai abaixo do preço de conversão, o investidor começaria a ser exposto ao desempenho das ações subjacentes e não seria mais capaz de resgatar em par seu vínculo. Essa convexidade negativa seria compensada por um pagamento de cupom regular geralmente alto.

Conversíveis embalados

Os conversíveis empacotados ou, às vezes, as estruturas de "título + opção" são simplesmente títulos diretos e uma opção de compra / garantia agrupados. Normalmente, o investidor seria capaz de negociar ambas as pernas separadamente. Embora o pagamento inicial seja semelhante ao normal, os conversíveis embalados teriam diferentes dinâmicas e riscos associados a eles, uma vez que no vencimento o detentor não receberia algum dinheiro ou ações, mas algum dinheiro e, potencialmente, algumas ações. Eles perderiam, por exemplo, o efeito de mitigação de duração modificada usual com estruturas conversíveis plain vanilla.

Conversíveis contingentes

Os conversíveis contingentes são uma variação dos conversíveis obrigatórios. Eles são automaticamente convertidos em patrimônio se ocorrer um evento desencadeante pré-especificado, por exemplo, se o valor dos ativos estiver abaixo do valor de sua dívida garantida.

Conversíveis em moeda estrangeira

Os títulos convertíveis em moeda estrangeira são quaisquer obrigações convertíveis cujo valor de face seja emitido numa moeda diferente da moeda nacional da empresa emissora.

Ligação permutável

Obrigação convertível em que a empresa emissora e a sociedade anônima subjacente são empresas diferentes (por exemplo, XS0882243453, GBL em GDF Suez). Esta distinção é geralmente feita em termos de risco, ou seja, capital e risco de crédito sendo correlacionados: em alguns casos, as entidades seriam legalmente distintas, mas não consideradas como trocáveis como o fiador final sendo o mesmo que a sociedade por ações subjacente (por exemplo, típico no caso do Sukuk, obrigações convertíveis islâmicas, que precisam de uma configuração legal específica para estar em conformidade com a lei islâmica).

Ligação sintética

Obrigação convertível sinteticamente estruturada emitida por um banco de investimento para replicar um pagamento convertível sobre um patrimônio subjacente específico (por exemplo, Barclays / MSFT 25 US06738G8A15 - o Barclays Bank PLC é o emissor, enquanto a Microsoft é o patrimônio subjacente referenciado). A maioria dos conversíveis reversos são sintéticos. Observe que os Packaged Convertibles (por exemplo, Siemens 17 DE000A1G0WA1) não são considerados sintéticos, pois o emissor não seria um Banco de Investimento: eles atuariam apenas como underwriter. Da mesma forma, uma estrutura replicada usando títulos diretos e opções seria considerada como uma estrutura de pacote.

Estrutura, recursos e terminologia

Cupom : Pagamento periódico de juros pagos ao detentor do título conversível pelo emissor. Pode ser fixo ou variável ou igual a zero.
Data de vencimento / resgate : A data em que o principal (valor nominal) do título (e todos os juros restantes) devem ser pagos. Em alguns casos, para obrigações convertíveis não convencionais, não há data de vencimento (ou seja, perpétua), esse é frequentemente o caso com títulos preferenciais conversíveis (por exemplo, US0605056821).
Data final de conversão : Data final em que o titular pode solicitar a conversão em ações. Pode ser diferente da data de resgate.
Rendimento : O rendimento do título conversível na data de emissão, pode ser diferente do valor do cupom se o título estiver oferecendo um resgate de prêmio. Nesses casos, o valor do rendimento determinaria o valor de resgate do prêmio e o valor de resgate da colocação intermediária.
Limite mínimo do título : também conhecido como valor direto do título , é o valor dos elementos de renda fixa de um título conversível (pagamentos regulares de juros, pagamento do principal no vencimento e direito superior sobre ativos em comparação com ações ordinárias), excluindo a capacidade de conversão em ações.
O prospecto de emissão indicará uma relação de conversão ou um preço de conversão. A relação de conversão é o número de ações que o investidor recebe ao trocar o título por ações ordinárias. O preço de conversão é o preço pago por ação para adquirir as ações ao trocar o título por ações ordinárias.
Preço de conversão de mercado : o preço que o investidor conversível efetivamente paga pelo direito de converter em ações ordinárias. É calculado conforme mostrado abaixo. Uma vez que o preço real de mercado das ações subjacentes exceda o preço de conversão de mercado embutido no conversível, qualquer novo aumento no preço das ações aumentará o preço do título conversível em pelo menos a mesma porcentagem. Portanto, o preço de conversão de mercado pode ser considerado um "ponto de equilíbrio".

Preço de conversão de mercado = preço de mercado do título conversível / relação de conversão

Prêmio de conversão de mercado : a diferença entre o preço de conversão de mercado e o preço de mercado atual da ação subjacente. Os compradores de títulos conversíveis aceitam um prêmio de conversão em troca da proteção negativa fornecida pelas características de renda fixa de um título conversível. À medida que o preço das ações diminui, o preço do título conversível não cairá abaixo de seu valor mínimo. Normalmente expresso em uma base por ação, o prêmio de conversão de mercado é calculado da seguinte forma:

Prêmio de conversão de mercado por ação = preço de conversão de mercado - preço de mercado atual

Paridade : Valor imediato do conversível se convertido, normalmente obtido como o preço atual das ações multiplicado pela relação de conversão expressa para uma base de 100. Também pode ser conhecido como Propriedade de Troca.

Os conversíveis podem ter outros recursos, como:

Recursos de chamada : A capacidade do emissor (em alguns títulos) de resgatar um título antecipadamente. Isso não deve ser confundido com uma opção de compra. Uma Softcall se refere a um recurso de chamada em que o emissor só pode pagar em certas circunstâncias, normalmente com base no desempenho do preço das ações subjacentes (por exemplo, o preço atual das ações está acima de 130% do preço de conversão por 20 dias em 30 dias). Um recurso Hardcall não precisaria de quaisquer condições específicas além de uma data: nesse caso, o emissor seria capaz de recuperar uma parte ou a totalidade da emissão ao preço de Call (normalmente ao par) após uma data específica.
Características de venda : a capacidade do detentor do título (o credor) de forçar o emissor (o devedor) a pagar o empréstimo em uma data anterior ao vencimento. Muitas vezes ocorrem como janelas de oportunidade, a cada três ou cinco anos e permitem que os titulares exerçam o seu direito a um reembolso antecipado.
Conversão contingente (também conhecida como CoCo): restringe a capacidade dos detentores de títulos conversíveis de se converterem em ações. Normalmente, as restrições seriam baseadas no preço da ação subjacente e / ou tempo (por exemplo, conversível a cada trimestre se o preço da ação estiver acima de 115% do preço de conversão). Nesse sentido, os reversíveis conversíveis podem ser vistos como uma variação de um Mandatório com base em um recurso de conversão contingente. Mais recentemente, algumas emissões do CoCo foram baseadas no índice de capital Tier-1 para alguns grandes bancos emissores.
Redefinir : o preço de conversão seria redefinido para um novo valor dependendo do desempenho do estoque subjacente. Normalmente, seria em casos de baixo desempenho (por exemplo, se o preço da ação após um ano for inferior a 50% do preço de conversão, o novo preço de conversão seria o preço atual da ação).
Evento de mudança de controle (também conhecido como Ratchet ): o preço de conversão seria reajustado em caso de aquisição da empresa subjacente. Existem muitos subtipos de fórmula de catraca (por exemplo, base completa, dependente do tempo ...), seu impacto para o titular do título pode ser pequeno (por exemplo, ClubMed, 2013) a significativo (por exemplo, Aegis, 2012). Freqüentemente, essa cláusula concederia também aos detentores de títulos conversíveis a possibilidade de "colocar", ou seja, solicitar o reembolso antecipado de seus títulos.
Não diluidor : O recurso não dilutivo foi popularizado com as taxas de juros mais baixas (por exemplo, em euros), a fim de tornar a emissão conversível ainda atraente para emissores que já se beneficiam de taxas de juros baixas no mercado de títulos diretos. Em uma colocação não dilutiva, o emissor entraria simultaneamente em um contrato de opção OTC com o subscritor (ou um terceiro). Esta opção frequentemente corresponderia ao strike do conversível, bem como ao seu vencimento. Isso resultaria no cancelamento da diluição no caso de conversão do conversível no vencimento se o preço da ação estiver acima do strike. Normalmente, a fim de evitar totalmente a diluição, o prospecto conversível restringiria a possibilidade de conversão antecipada.

Perfis de mercados e investidores

O mercado global de títulos conversíveis é relativamente pequeno, com cerca de 400 bilhões de dólares (em janeiro de 2013, excluindo sintéticos). Como comparação, o mercado de títulos corporativos diretos seria de cerca de 14.000 bilhões de dólares. Entre esses 400 bilhões, cerca de 320 bilhões de dólares são títulos conversíveis "Vanilla", o maior subsegmento da classe de ativos.

Os conversíveis não são distribuídos igualmente e existem algumas pequenas diferenças entre os diferentes mercados regionais:

América do Norte: Cerca de 50% do mercado global de conversíveis, principalmente dos EUA (mesmo que o Canadá esteja bem representado no setor de Materiais). Este mercado é mais padronizado do que os outros com estruturas conversíveis sendo relativamente uniformes (por exemplo, recursos de aquisição padrão Make-Whole, Conversão de Contingente @ 130%). Em relação à negociação, o mercado conversível americano é "centralizado" em torno do TRACE, o que ajuda em termos de transparência de preços. Outra particularidade desse mercado é a importância dos conversíveis obrigatórios e preferenciais, especialmente para o setor financeiro (cerca de 10 a 20% das emissões nos benchmarks regionais dos Estados Unidos). A maior parte da operação comercial é baseada em Nova York.
EMEA : as emissões europeias, do Oriente Médio e da África são normalmente negociadas fora da Europa, sendo Londres o maior nó, seguido por Paris e, em menor medida, Frankfurt e Genebra. Representa cerca de 25% do mercado global e apresenta uma maior diversidade em termos de estruturas (por exemplo, do CoCoCo ao OCEANE francês). Por causa dessa falta de padronização, muitas vezes é considerado mais técnico e implacável do que o mercado americano do ponto de vista comercial. Uma quantidade muito pequena dos volumes é negociada na bolsa, enquanto a grande maioria é feita no mercado de balcão sem um sistema de relatório de preços (por exemplo, como o TRACE). A liquidez é significativamente mais baixa do que no mercado da América do Norte. A convenção de comércio NÃO é uniforme: os conversíveis franceses negociariam com unidades sujas, enquanto os outros países trocariam com equivalentes nocionais.
Ásia (ex-Japão): Esta região representa cerca de 17% do mercado total, com uma estrutura geral semelhante ao mercado EMEA, embora com mais padronização nas emissões. A maior parte da negociação é feita em Hong Kong, com uma pequena parte em Cingapura.
Japão: Esta região representa cerca de 8% do mercado total em janeiro de 2013, apesar de ser no passado comparável em tamanho ao mercado da América do Norte. Ele encolheu principalmente devido ao ambiente de juros baixos, tornando a vantagem competitiva de reduzir o pagamento de cupons menos atraente para os emissores. Uma especificidade chave do mercado japonês é o preço de oferta de emissão ser geralmente acima de 100, o que significa que o investidor teria efetivamente um rendimento negativo para se beneficiar do potencial de valorização do patrimônio líquido subjacente. A maior parte da negociação é feita fora de Tóquio (e Hong-Kong para algumas empresas internacionais).

Os investidores em títulos conversíveis são divididos em duas categorias amplas: investidores com hedge e somente longo prazo.

Investidores Hedged / Arbitrage / Swap: Mesa de negociação própria ou fundos hedged usando como estratégia central a Convertible Arbitrage, que consiste em, em sua iteração mais básica, estar comprado nos títulos conversíveis enquanto está vendido no estoque subjacente. Comprar o conversível ao mesmo tempo que vende as ações costuma ser chamado de "troca". Os investidores cobertos modulariam seus diferentes riscos (por exemplo, patrimônio líquido, crédito, taxa de juros, volatilidade, moeda) colocando em prática um ou mais hedge (por exemplo, ações vendidas, CDS, troca de ativos, opção, futuro). Inerentemente, os formadores de mercado são investidores protegidos, uma vez que teriam uma carteira de negociação durante o dia e / ou overnight mantida de forma protegida para fornecer a liquidez necessária para prosseguir as suas operações de criação de mercado.
Investidores Long-only / Outright: Investidores conversíveis que possuirão o título por seus perfis de pagamento assimétricos. Eles normalmente estariam expostos a vários riscos. Observe que os fundos conversíveis globais normalmente protegem seu risco de moeda, bem como o risco de taxa de juros em algumas ocasiões; no entanto, a cobertura de volatilidade, patrimônio e crédito normalmente seria excluída do escopo de sua estratégia.

As divisões entre esses investidores diferem entre as regiões: em 2013, a região americana era dominada por Hedged Investors (cerca de 60%), enquanto a EMEA era dominada por investidores Long-Only (cerca de 70%). Globalmente, a divisão é equilibrada entre as duas categorias.

Avaliação

Em teoria, o preço de mercado de uma debênture conversível nunca deve cair abaixo de seu valor intrínseco . O valor intrínseco é simplesmente o número de ações sendo convertidas pelo valor nominal vezes o preço de mercado atual das ações ordinárias .

Os 3 estágios principais do comportamento dos títulos conversíveis são:

In-the-money: o preço de conversão é <Preço do patrimônio.
No dinheiro: o preço de conversão é = preço de ações.
Out-the-money: o preço de conversão é> Preço de ações.

Do ponto de vista da avaliação, um título conversível consiste em dois ativos: um título e um bônus de subscrição . Avaliar um conversível requer uma suposição de

a volatilidade do estoque subjacente para avaliar a opção e
o spread de crédito para a parcela de renda fixa que leva em consideração o perfil de crédito da empresa e a classificação dos conversíveis na estrutura de capital.

Usando o preço de mercado do conversível, pode-se determinar a volatilidade implícita (usando o spread assumido) ou o spread implícito (usando a volatilidade assumida).

Essa dicotomia volatilidade / crédito é a prática padrão para avaliar títulos conversíveis. O que torna os conversíveis tão interessantes é que, exceto no caso dos trocáveis (veja acima), não se pode separar inteiramente a volatilidade do crédito. A maior volatilidade (uma coisa boa) tende a acompanhar o crédito mais fraco (ruim). No caso de permutáveis, a qualidade de crédito do emitente pode ser dissociada da volatilidade das ações subjacentes. Os verdadeiros artistas de conversíveis e trocáveis são as pessoas que sabem como fazer esse ato de equilíbrio.

Um método simples para calcular o valor de um conversível envolve o cálculo do valor presente dos pagamentos futuros de juros e principal ao custo da dívida e adiciona o valor presente do bônus de subscrição . No entanto, esse método ignora certas realidades de mercado, incluindo taxas de juros estocásticas e spreads de crédito, e não leva em consideração recursos conversíveis populares, como chamadas do emissor, opções de venda do investidor e redefinições da taxa de conversão. Os modelos mais populares para avaliar conversíveis com esses recursos são modelos de diferenças finitas , bem como as árvores binomiais e trinomiais mais comuns . No entanto, também estão disponíveis modelos de avaliação baseados em métodos de Monte Carlo .

Desde 1991–92, a maioria dos criadores de mercado na Europa empregou modelos binomiais para avaliar conversíveis. Os modelos estavam disponíveis no INSEAD , Trend Data of Canada, Bloomberg LP e modelos desenvolvidos em casa, entre outros. Esses modelos precisavam de uma entrada de spread de crédito, volatilidade para precificação (volatilidade histórica freqüentemente usada) e taxa de retorno livre de risco. O cálculo binomial assume que há uma distribuição de probabilidade em forma de sino para os preços futuros das ações e, quanto maior a volatilidade, mais achatado é o formato de sino. Quando houver opções de compra do emissor e opções de venda do investidor, isso afetará o período residual esperado de opcionalidade, em diferentes níveis de preços de ações. O valor binomial é um valor esperado ponderado, (1) fazendo leituras de todos os diferentes nós de uma rede que se expande a partir dos preços atuais e (2) levando em consideração os vários períodos de opcionalidade residual esperada em diferentes níveis de preços de ações. As três maiores áreas de subjetividade são (1) a taxa de volatilidade usada, pois a volatilidade não é constante, e (2) se deve ou não incorporar ao modelo um custo de empréstimo de ações, para fundos de hedge e formadores de mercado. O terceiro fator importante é (3) o status do dividendo do patrimônio líquido entregue, se o título for chamado, pois o emissor pode cronometrar a chamada do título para minimizar o custo do dividendo para o emissor.

Risco

As obrigações convertíveis são emitidas principalmente por empresas em fase de arranque ou pequenas empresas. A chance de inadimplência ou grande movimento em qualquer direção é muito maior do que empresas bem estabelecidas. Os investidores devem estar bem cientes do risco de crédito significativo e do comportamento de oscilação de preço associado aos títulos conversíveis. Consequentemente, os modelos de avaliação precisam capturar o risco de crédito e lidar com o salto potencial de preços.

Usos para investidores

Os títulos conversíveis são geralmente emitidos oferecendo um rendimento mais alto do que o obtido com as ações para as quais os títulos são convertidos.
Os títulos conversíveis são mais seguros do que as ações preferenciais ou ordinárias para o investidor. Eles fornecem proteção patrimonial, porque o valor do título conversível só cairá para o valor do piso do título: no entanto, na realidade, se o preço das ações cair muito, o spread do crédito aumentará e o preço do título ficará abaixo do piso do título. Ao mesmo tempo, os títulos conversíveis podem oferecer a possibilidade de altos retornos semelhantes aos do patrimônio líquido.
Além disso, as obrigações convertíveis são geralmente menos voláteis do que as ações normais. Na verdade, um título conversível se comporta como uma opção de compra. Portanto, se C é o preço da opção de compra e S a ação regular, então

{\ displaystyle \ Delta = {\ frac {\ delta C} {\ delta S}} \ Rightarrow \ delta C = \ Delta \ times \ delta S.}

Em conseqüência, uma vez que obtemos , o que implica que a variação de C é menor do que a variação de S , o que pode ser interpretado como menor volatilidade. ${\ displaystyle 0 <\ Delta <1}$ ${\ displaystyle \ delta C <\ delta S}$

A compra simultânea de títulos conversíveis e a venda a descoberto das ações ordinárias do mesmo emissor é uma estratégia de fundo de hedge conhecida como arbitragem conversível . A motivação para tal estratégia é que a opção de ações embutidas em um título conversível é uma fonte de volatilidade barata , que pode ser explorada por arbitradores conversíveis.
Em circunstâncias limitadas, certos títulos conversíveis podem ser vendidos a descoberto , deprimindo assim o valor de mercado de uma ação e permitindo que o detentor da dívida reivindique mais ações para vender a descoberto. Isso é conhecido como financiamento da espiral da morte .

Usos para emissores

Custos de empréstimos a taxas fixas mais baixos

Custos de empréstimos a taxas fixas mais baixos . Os títulos conversíveis permitem que os emissores emitam dívida a um custo mais baixo. Normalmente, um título conversível na emissão rende 1% a 3% menos do que os títulos diretos.

Travando empréstimos de longo prazo com taxas fixas baixas

Travando empréstimos de longo prazo com taxas fixas baixas . Para um diretor financeiro que observa a tendência das taxas de juros, há um atrativo em tentar pegar o ponto mais baixo do ciclo para financiar com dívida de taxa fixa, ou trocar empréstimos bancários de taxa variável por empréstimos conversíveis de taxa fixa. Mesmo se o mercado fixo mudar, ainda pode ser possível para uma empresa tomar emprestado por meio de um conversível com um cupom mais baixo do que seria possível com o financiamento direto de dívida.

Preço de conversão mais alto do que o preço de exercício de emissão de direitos

Preço de conversão superior ao preço de exercício de emissão de direitos . Da mesma forma, o preço de conversão que uma empresa fixa em um conversível pode ser superior ao nível que o preço da ação já atingiu recentemente. Compare a diluição de capital em um conversível emitido em, digamos, um prêmio de 20 ou 30pct com a maior diluição de capital em uma emissão de direitos, quando as novas ações são oferecidas com, digamos, um desconto de 15 a 20pct em relação ao preço de ação prevalecente.

Diluição de votação adiada

Diluição da votação adiada . No caso de uma obrigação convertível, a diluição dos direitos de voto dos acionistas existentes apenas ocorre na eventual conversão da obrigação. No entanto, as ações preferenciais conversíveis geralmente possuem direitos de voto quando os dividendos preferenciais estão em atraso. Obviamente, o maior impacto do voto ocorre se o emissor decidir emitir um trocável em vez de um conversível.

Aumentando o nível total de alavancagem da dívida

Aumentando o nível total de alavancagem da dívida . Os títulos conversíveis podem ser usados para aumentar o valor total da dívida que uma empresa tem em emissão. O mercado tende a esperar que uma empresa não aumente a dívida direta além de certos limites, sem afetar negativamente a classificação de crédito e o custo da dívida. Os títulos conversíveis podem fornecer financiamento adicional quando a “janela” de dívida direta não puder ser aberta. A subordinação de dívida conversível é muitas vezes considerada um risco aceitável pelos investidores se os direitos de conversão forem atraentes a título de compensação.

Maximizando o financiamento permitido pelas regras de preferência

Maximização do financiamento permitido pelas regras de preferência . Para países, como o Reino Unido, onde as empresas estão sujeitas a limites no número de ações que podem ser oferecidas a não acionistas de forma não preventiva, os conversíveis podem levantar mais dinheiro do que por meio de emissões de ações. De acordo com as Diretrizes do Reino Unido de 1989, emitidas pelos Comitês de Proteção ao Investidor (IPCs) da Association of British Insurers (ABI) e da National Association of Pension Fund Managers (NAPF), os IPCs aconselharão seus membros a não se oporem a questões não preventivas que adicionam não mais do que 5pct ao patrimônio líquido histórico não diluído do balanço no período de AGM a AGM, e não mais do que 7,5pct no total durante um período de 3 anos financeiros. Os limites de preferência são calculados com base na probabilidade de conversão de 100%, usando o valor do capital social do balanço patrimonial não diluído (onde é assumida uma probabilidade de conversão de 0%). Não há tentativa de atribuir probabilidades de conversão em ambas as circunstâncias, o que resultaria na permissão de edições conversíveis maiores. A razão para esta inconsistência pode estar no fato de que as Diretrizes de Preempção foram elaboradas em 1989, e as avaliações binomiais não eram comuns entre os investidores profissionais até 1991-1992.

Conversíveis de resgate premium

Os títulos conversíveis de resgate de prêmios , como a maioria dos conversíveis franceses e as Liquid Yield Option Notes (LYONs) de cupom zero, fornecem um retorno de juros fixo em questão que é significativamente (ou totalmente) contabilizado pela valorização do preço de resgate. Se, no entanto, os títulos forem convertidos pelos investidores antes da data de vencimento, o emissor terá se beneficiado por ter emitido os títulos com um cupom baixo ou mesmo zero. Quanto mais alto for o preço de resgate do prêmio, (1) mais as ações terão que viajar para que a conversão ocorra antes da data de vencimento e (2) menor será o prêmio de conversão em questão para garantir que os direitos de conversão sejam críveis.

Papel de takeover

Papel de aquisição . Os conversíveis têm um lugar como moeda usada nas aquisições. O licitante pode oferecer um rendimento mais alto em um conversível do que o rendimento de dividendos sobre as ações da vítima da oferta, sem ter que aumentar o rendimento de dividendos de todas as ações do licitante. Isso facilita o processo para um licitante com ações de baixo rendimento adquirir uma empresa com ações de alto rendimento. Perversamente, quanto mais baixo for o rendimento das ações do licitante, mais fácil será para o licitante criar um prêmio de conversão mais alto sobre o conversível, com os consequentes benefícios para a matemática da aquisição. Na década de 1980, os conversíveis domésticos do Reino Unido representavam cerca de 80% do mercado europeu de conversíveis, e mais de 80% deles foram emitidos como moeda de aquisição ou como financiamento para aquisições. Eles tinham várias atrações cosméticas.

O lucro por ação pro-forma totalmente diluído não mostra nenhum custo extra de manutenção do conversível até o dia da conversão, independentemente de o cupom ser de 10% ou 15%. O lucro por ação totalmente diluído também é calculado em um número menor de ações do que se o patrimônio líquido fosse usado como moeda de aquisição.

Em alguns países (como a Finlândia), os títulos conversíveis de várias estruturas podem ser tratados como patrimônio líquido pela profissão contábil local. Em tais circunstâncias, o tratamento contábil pode resultar em menos dívida pró-forma do que se dívida direta fosse usada como moeda de aquisição ou para financiar uma aquisição. A percepção era que a alavancagem era menos com um conversível do que se a dívida direta fosse usada em seu lugar. No Reino Unido, o predecessor do International Accounting Standards Board (IASB) interrompeu o tratamento das ações preferenciais conversíveis como patrimônio líquido. Em vez disso, deve ser classificado como (1) capital preferencial e também como (2) conversível.

No entanto, nenhum dos (possivelmente substanciais) custos de dividendos preferenciais incorridos ao servir uma ação preferencial conversível é visível na demonstração de lucros antes dos impostos consolidada pró-forma.

Os benefícios cosméticos em (1) relataram ganhos diluídos por ação pro-forma, (2) alavancagem da dívida (por um tempo) e (3) lucros pré-impostos consolidados pro-forma (para ações preferenciais conversíveis) levaram a ações preferenciais conversíveis do Reino Unido sendo a maior classe europeia de conversíveis no início dos anos 1980, até que os termos mais apertados alcançáveis em títulos euroconvertíveis resultassem em novas emissões euroconvertíveis eclipsando os conversíveis domésticos (incluindo ações preferenciais conversíveis) a partir de meados dos anos 1980.

Vantagens fiscais

Vantagens fiscais . O mercado de conversíveis é voltado principalmente para o investidor não contribuinte. O preço refletirá substancialmente (1) o valor das ações subjacentes, (2) a vantagem de renda bruta descontada do conversível sobre as ações subjacentes, mais (3) algum valor para a opcionalidade embutida do título. A vantagem fiscal é maior com conversíveis obrigatórios. Efetivamente, um acionista que paga altos impostos pode se beneficiar da securitização da receita futura bruta do conversível, receita que pode ser compensada com os lucros tributáveis.

Tabela da Liga de Subscrição de Ações dos Estados Unidos de 2010

Classificação	Segurador	Quota de mercado (%)	Quantidade ($ m)
1	JP Morgan	21,0	$ 7.359,72
2	Bank of America Merrill Lynch	15,3	$ 5.369,23
3	Goldman Sachs & Co	12,5	$ 4.370,56
4	Morgan Stanley	8,8	$ 3.077,95
5	Deutsche Bank AG	7,8	$ 2.748,52
6	Citi	7,5	$ 2.614,43
7	Crédito Suiço	6,9	$ 2.405,97
8	Barclays Capital	5,6	$ 1.969,22
9	UBS	4,5	$ 1.589,20
10	Jefferies Group Inc	4,3	$ 1.522,50

Fonte: Bloomberg

Veja também

Referências

Leitura adicional

FinPricing. Guia prático de avaliação de títulos e ferramenta de calculadora.
Max, Kevin. Retornos futuros: o caso dos títulos conversíveis. Barron's. 3 de dezembro de 2019.
Xiao, Tim. Um método simples e preciso de precificação de títulos conversíveis com risco de crédito. Journal of Derivatives & Hedge Funds, volume 19, número 4. Páginas 259–277.

links externos

Gerador de folhas de termo de notas conversíveis da Wilson Sonsini Goodrich & Rosati
Determinando o preço de títulos conversíveis usando equações diferenciais parciais - por Lucy Li
Preços de obrigações convertíveis indexadas à inflação - por Landskroner e Raviv
Harvard i-lab | Fundações de Financiamentos e Levantamento de Capital para Startups . Explica a dívida conversível simples e uma forma simplificada de dívida conversível chamada SAFE (Acordo Simples para Patrimônio Futuro)

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