Título coberto - Covered bond

As obrigações cobertas são títulos de dívida emitidos por um banco ou instituição hipotecária e garantidos por um conjunto de ativos que, em caso de falência do emitente, pode cobrir os créditos a qualquer momento. Eles estão sujeitos a legislação específica para proteger os detentores de títulos. Ao contrário dos títulos garantidos por ativos criados na securitização , os títulos cobertos continuam como obrigações do emitente; em essência, o investidor tem recurso contra o emissor e a garantia, às vezes conhecido como "recurso duplo". Normalmente, os ativos de obrigações cobertas permanecem no balanço consolidado do emitente (normalmente com um encargo de capital adequado).

A partir do início de 2019 o volume de obrigações hipotecárias em circulação em todo o mundo era euro 2,577 bilhões, enquanto maiores mercados foram a Dinamarca (€ 406 bil.), Alemanha (€ 370 bil.), França (€ 321 bil.) E Espanha (€ 232 bil. )

História

Títulos cobertos foram criados na Prússia em 1769 por Frederico O Grande e na Dinamarca em 1795. Os empréstimos garantidos dinamarqueses surgiram após o Grande Incêndio de Copenhague em 1795, quando um quarto da cidade foi destruído pelo fogo. Após o incêndio, surgiu uma grande necessidade de um mercado de crédito organizado, uma vez que um grande número de novos edifícios foram necessários em um curto período de tempo. Hoje, quase todos os imóveis são financiados com títulos cobertos na Dinamarca, e a Dinamarca é o terceiro maior emissor da Europa.

Na Prússia, esses Pfandbriefe eram vendidos por propriedades do país e regulamentados pelo direito público. Estavam garantidos por bens imóveis e subsidiárias pelos bens emissores. Por volta de 1850, os primeiros bancos hipotecários foram autorizados a vender a Pfandbriefe como meio de refinanciar empréstimos hipotecários. Com a lei dos bancos hipotecários de 1900, todo o Império Alemão recebeu uma base legal padronizada para a emissão da Pfandbriefe. f = qhfuihuifebjcbjhi

Estrutura

Um título coberto é um título corporativo com uma importante melhoria: o recurso a um conjunto de ativos que garante ou "cobre" o título se o emissor (geralmente uma instituição financeira ) se tornar insolvente . Esses ativos atuam como cobertura de crédito adicional; não têm qualquer influência no fluxo de caixa contratual para o investidor, como é o caso dos ativos titularizados.

Para o investidor , uma das principais vantagens de um título coberto é que a dívida e o pool de ativos subjacentes permanecem nas finanças do emissor, e os emissores devem garantir que o pool respalde consistentemente o título coberto. Em caso de inadimplência, o investidor pode recorrer tanto à carteira quanto ao emissor.

Uma vez que os empréstimos inadimplentes ou dívidas pagas prematuramente devem ser substituídos no pool, o sucesso do produto para o emitente depende da capacidade da instituição em manter a qualidade do crédito do pool de cobertura, substituindo os ativos inadimplentes e reembolsados ​​no pool.

Regimes de resgate

Existem três principais regimes de resgate para títulos cobertos:

  1. Títulos cobertos hard-bullet : os pagamentos devem ser feitos no vencimento de acordo com o cronograma original. O não pagamento na Data de Maturidade Padrão (SMD) desencadeia o default das obrigações cobertas, e as obrigações cobertas aceleram. Até alguns anos atrás, as estruturas rígidas eram consideradas uma prática de mercado. Isto significa que, caso o respetivo emissor de covered bonds não consiga cumprir com as suas obrigações de pagamento pendentes, os investidores obterão acesso ao respetivo conjunto de coberturas do programa de covered bonds. Se o resgate de uma emissão estiver pendente e os fundos líquidos disponíveis não forem suficientes para resgatar o título e a liquidez não puder ser gerada por outro meio, a garantia no pool será vendida se o título tiver uma estrutura hard bullet. Isso significa que os investidores podem esperar um reembolso imediato, por um lado, mas isso está associado, por outro lado, ao risco de refinanciamento ou ao risco do valor de mercado - o risco de que os valores de mercado dos ativos possam ser reduzidos e, em circunstâncias extremas, o valor total do reembolso não é coberto pelo produto das vendas.
  2. Títulos cobertos soft-bullet : os pagamentos devem ser feitos no vencimento de acordo com o cronograma original. A falta de pagamento no SMD não acarreta inadimplência de títulos cobertos. O período de extensão concede mais tempo (normalmente pelo menos 12 meses) para pagar os títulos cobertos, estabelecendo uma nova Data de Vencimento Final (FMD). O não pagamento do FMD provoca a inadimplência e a aceleração do título coberto. As estruturas soft bullet e, mais raramente, também as estruturas CPT (cf. o próximo ponto), existem para conter o risco de refinanciamento mencionado acima. No que diz respeito a possíveis períodos de prorrogação, foi estabelecido um adiamento do vencimento em doze meses nas estruturas soft bullet.
  3. Títulos cobertos de repasse condicional (CPT): os pagamentos devem ser feitos no vencimento de acordo com o cronograma original. O não pagamento pelo SMD não acarreta o inadimplemento desse título coberto. O título coberto afetado passa para o modo de passagem. Todos os outros títulos cobertos em circulação não são afetados e só desencadeariam o modo de repasse, um após o outro, se não fossem resgatados em seus respectivos SMDs. A data de reembolso original pode ser adiada por muito mais tempo no caso de uma estrutura de CPT. Isso também reduz o risco de refinanciamento ao mínimo ao mesmo tempo. Em contraste com a estrutura soft bullet, uma vez que a estrutura de repasse é acionada, as emissões de títulos cobertos pendentes são resgatadas em primeiro lugar das entradas geradas dos ativos associados a eles e também da venda de ativos, se eles puderem ser vendidos em condições adequadas preços de mercado. No entanto, em contraste com a estrutura soft bullet, a data em que os investidores podem esperar que os créditos pendentes sejam pagos não pode ser determinada ex ante. Em vez disso, no pior cenário, eles só podem ser determinados no vencimento dos ativos com o prazo mais longo.

Até agora, nenhum evento de gatilho uniforme foi estabelecido no mercado para desencadear um período de extensão (além da data de reembolso originalmente acordada em um soft bullet ou estruturas de CPT). Exemplos de possíveis gatilhos nas estruturas soft bullet e CPT incluem (i) a insolvência do emitente e o adiamento do resgate para uma data de reembolso posterior por um administrador independente ou (ii) o adiamento da data de reembolso original pelo emitente.

Se as reivindicações dos investidores podem ser atendidas no vencimento original, não há diferenças entre as três estruturas de pagamento no que diz respeito aos investidores. No entanto, as agências de classificação veem o soft bullet, e ainda mais as estruturas da CPT porque o risco de refinanciamento é menor, como fatores positivos na avaliação de suas classificações.

Os mercados de títulos cobertos, onde prevalecem as estruturas rígidas, são Alemanha, França, Espanha e Suécia. Os mercados típicos de soft-bullet são Reino Unido, Suíça, Noruega, Itália, Holanda, Canadá e Austrália. As estruturas da CPT foram vistas na Holanda, Itália e Polônia.

Abordagem das agências de classificação para taxas de títulos cobertos

Uma visão geral abrangente e de alto nível sobre a forma como as agências de classificação estão avaliando o risco de crédito de um programa de títulos cobertos pode ser encontrada no Capítulo IV do Livro de fatos sobre títulos cobertos dos European Covered Bond Councils (ECBC).

O Factbook é atualizado anualmente e também mantém resumos mais detalhados fornecidos diretamente pelas agências de classificação.

As agências de classificação geralmente aplicam uma análise em duas etapas ao classificar títulos cobertos:

  1. No primeiro estágio, é aplicado um modelo quantitativo que produz um rating máximo potencial com base (1) na probabilidade de o emissor deixar de fazer pagamentos sob os covered bonds (esse rating máximo potencial é chamado de âncora do BC ); e (2) as perdas estimadas que irão acumular para o pool de cobertura caso o emissor deixe de fazer pagamentos sob os títulos cobertos (este evento é chamado de evento âncora do BC ).
  2. Em seguida, o rating máximo potencial produzido na fase anterior é refinado para contabilizar certos riscos, particularmente o risco de refinanciamento, que surge na ocorrência de um evento âncora de BC . Isso é feito através da aplicação da chamada estrutura do indicador de pagamento pontual (TPI). A estrutura da TPI limita a elevação do rating que os títulos cobertos podem alcançar em relação à âncora do BC e pode restringir o rating final dos títulos cobertos a um nível mais baixo do que o rating máximo potencial sob o modelo quantitativo.

Normalmente, o rating do emissor é usado como um ponto de referência ( âncora CB ) a partir do qual é derivada uma probabilidade de default para as obrigações de pagamento do emissor.

Veja também

Referências

links externos