Fluxo de caixa descontado - Discounted cash flow

Em finanças , a análise do fluxo de caixa descontado ( DCF ) é um método de avaliação de um título , projeto, empresa ou ativo usando os conceitos do valor do dinheiro no tempo . A análise do fluxo de caixa descontado é amplamente utilizada em finanças de investimento, desenvolvimento imobiliário , gestão financeira corporativa e avaliação de patentes . Foi usado na indústria desde os anos 1700 ou 1800, amplamente discutido na economia financeira na década de 1960 e tornou-se amplamente utilizado nos tribunais dos Estados Unidos nas décadas de 1980 e 1990.

Aplicativo

Para aplicar o método, todos os fluxos de caixa futuros são estimados e descontados usando o custo de capital para fornecer seus valores presentes (VPs). A soma de todos os fluxos de caixa futuros, tanto de entrada quanto de saída, é o valor presente líquido (VPL), que é considerado o valor dos fluxos de caixa em questão; veja abaixo .

Para obter mais contexto, consulte a síntese da avaliação ; e para os mecânicos, veja a avaliação usando fluxos de caixa descontados , que inclui modificações típicas de startups , private equity e venture capital , "projetos" de finanças corporativas e fusões e aquisições .

Usar a análise DCF para calcular o VPL leva como entrada os fluxos de caixa e uma taxa de desconto e dá como saída um valor presente. O processo oposto toma fluxos de caixa e um preço (valor presente) como entradas e fornece como saída a taxa de desconto; isso é usado em mercados de títulos para obter o rendimento .

História

Cálculos de fluxo de caixa com desconto têm sido usados ​​de alguma forma desde que o dinheiro foi emprestado pela primeira vez com juros nos tempos antigos. Estudos da matemática egípcia e babilônica da Antiguidade sugerem que eles usavam técnicas semelhantes ao desconto dos fluxos de caixa futuros. A análise moderna do fluxo de caixa descontado tem sido usada pelo menos desde o início dos anos 1700 na indústria de carvão do Reino Unido.

Avaliação do fluxo de caixa descontado diferenciada pelo valor contábil contábil , que tem como base o valor pago pelo ativo. Após a quebra do mercado de ações em 1929 , a análise do fluxo de caixa descontado ganhou popularidade como método de avaliação de ações . Irving Fisher, em seu livro de 1930, The Theory of Interest, e o texto de John Burr Williams , de 1938, The Theory of Investment Value, pela primeira vez expressaram formalmente o método DCF em termos econômicos modernos.

Matemática

Fluxos de caixa descontados

A fórmula do fluxo de caixa descontado é derivada da fórmula do valor presente para calcular o valor do dinheiro no tempo

${\ displaystyle DCF = {\ frac {CF_ {1}} {(1 + r) ^ {1}}} + {\ frac {CF_ {2}} {(1 + r) ^ {2}}} + \ dotsb + {\ frac {CF_ {n}} {(1 + r) ^ {n}}}}$

and compounding returns:

${\ displaystyle FV = DCF \ cdot (1 + r) ^ {n}}$.

Assim, o valor presente descontado (para um fluxo de caixa em um período futuro) é expresso como:

${\ displaystyle DPV = {\ frac {FV} {(1 + r) ^ {n}}}}$

Onde

• DPV é o valor presente descontado do fluxo de caixa futuro ( FV ), ou FV ajustado pelo atraso no recebimento;
• FV é o valor nominal de um montante de fluxo de caixa em um período futuro (consulte o ajuste de meio de ano );
• r é a taxa de juros ou taxa de desconto, que reflete o custo de vinculação do capital e também pode levar em conta o risco de que o pagamento não seja recebido na íntegra;
• n é o tempo em anos antes de ocorrer o fluxo de caixa futuro.

Quando vários fluxos de caixa em vários períodos de tempo são descontados, é necessário somá-los da seguinte forma:

${\ displaystyle DPV = \ sum _ {t = 0} ^ {N} {\ frac {FV_ {t}} {(1 + r) ^ {t}}}}$

para cada fluxo de caixa futuro ( FV ) em qualquer período ( t ) em anos a partir do tempo presente, somado a todos os períodos de tempo. A soma pode então ser usada como um valor líquido presente . Se o valor a ser pago no tempo 0 (agora) para todos os fluxos de caixa futuros for conhecido, então esse valor pode ser substituído por DPV e a equação pode ser resolvida por r , que é a taxa interna de retorno .

Tudo o que foi dito acima assume que a taxa de juros permanece constante ao longo de todo o período.

Se o fluxo de caixa for assumido para continuar indefinidamente, a previsão finita é geralmente combinada com a premissa de crescimento constante do fluxo de caixa além do período de projeção discreta. O valor total desse fluxo de caixa é a soma da previsão do fluxo de caixa descontado finito e o valor Terminal (finanças) .

Fluxos de caixa contínuos

Para fluxos de caixa contínuos, a soma na fórmula acima é substituída por uma integração:

${\ displaystyle DPV = \ int _ {0} ^ {T} FV (t) \, e ^ {- \ lambda t} dt = \ int _ {0} ^ {T} {\ frac {FV (t)} {(1 + r) ^ {t}}} \, dt \ ,,}$

onde está agora a taxa de fluxo de caixa e . ${\ displaystyle FV (t)}$${\ displaystyle \ lambda = \ ln (1 + r)}$

Taxa de desconto

O ato de descontar os fluxos de caixa futuros responde "quanto dinheiro teria que ser investido atualmente, a uma dada taxa de retorno, para produzir o fluxo de caixa previsto, em sua data futura?" Em outras palavras, o desconto retorna o valor presente dos fluxos de caixa futuros, onde a taxa usada é o custo de capital que reflete apropriadamente o risco e o tempo dos fluxos de caixa.

Este " retorno obrigatório ", portanto, incorpora:

1. Valor do dinheiro no tempo ( taxa livre de risco ) - de acordo com a teoria da preferência temporal , os investidores preferem ter caixa imediatamente a ter que esperar e, portanto, devem ser compensados ​​pagando pelo atraso.
2. Prêmio de risco - reflete o retorno extra exigido pelos investidores, pois eles desejam ser compensados ​​pelo risco de que o fluxo de caixa afinal não se concretize.

Para este último, vários modelos foram desenvolvidos, onde o prêmio é (normalmente) calculado em função do desempenho do ativo com referência a alguma variável macroeconômica - por exemplo, o CAPM compara os retornos históricos do ativo com o " mercado geral "; consulte Modelo de precificação de ativos de capital # Retorno exigido específico do ativo e precificação de ativos # Precificação de ativos de equilíbrio geral .

Uma abordagem alternativa, embora menos comum, é aplicar um método de "avaliação fundamental", como o " modelo T ", que em vez disso se baseia em informações contábeis. (Outros métodos de desconto, como o desconto hiperbólico , são estudados na academia e dizem que refletem a tomada de decisão intuitiva, mas geralmente não são usados ​​na indústria. Neste contexto, o acima é referido como "desconto exponencial".)

Observe que a terminologia " retorno esperado ", embora formalmente o valor esperado matemático , é freqüentemente usada de forma intercambiável com a anterior, onde "esperado" significa "necessário" ou "exigido" no sentido correspondente.

O método também pode ser modificado pela indústria, por exemplo, fórmulas diferentes foram propostas ao escolher uma taxa de desconto em um ambiente de saúde .

Métodos de avaliação de uma empresa ou projeto

Fluxograma para uma avaliação DCF típica, com cada etapa detalhada no texto (clique na imagem para ver em tamanho real)

Aqui, uma avaliação de planilha , usa fluxos de caixa livres para estimar o valor justo do estoque e medir a sensibilidade do WACC e do crescimento perpétuo

Para esses fins de avaliação, uma série de métodos DCF diferentes são distinguidos hoje, alguns dos quais são descritos abaixo. Os detalhes podem variar dependendo da estrutura de capital da empresa. No entanto, as premissas usadas na avaliação (especialmente a taxa de desconto do patrimônio líquido e a projeção dos fluxos de caixa a serem alcançados) provavelmente serão pelo menos tão importantes quanto o modelo preciso usado. Tanto o fluxo de renda selecionado quanto o modelo de custo de capital associado determinam o resultado da avaliação obtido com cada método. (Este é um dos motivos pelos quais esses métodos de avaliação são formalmente chamados de métodos de Renda Econômica Futura Descontada.) O que se segue é oferecido como um tratamento simples; para obter os componentes / etapas da modelagem de negócios aqui, consulte a lista para "Avaliação de patrimônio" em Estrutura de finanças # Avaliação de fluxo de caixa descontado .

Abordagem de equidade

• Fluxos para abordagem de equidade (FTE)
  • Descontar os fluxos de caixa disponíveis para os detentores de capital próprio, após permitir o custo do serviço de capital de dívida
  • Vantagens: Faz provisão explícita para o custo do capital da dívida
  • Desvantagens: Requer julgamento sobre a escolha da taxa de desconto

Abordagem de entidade

• Abordagem do valor presente ajustado (APV)
  • Desconto os fluxos de caixa antes de permitir o capital da dívida (mas permitindo o alívio fiscal obtido sobre o capital da dívida)
  • Vantagens: Mais simples de aplicar se um projeto específico estiver sendo avaliado e não tiver financiamento de capital de dívida vinculado
  • Desvantagens: Requer julgamento sobre a escolha da taxa de desconto; sem provisão explícita para custo de capital de dívida, que pode ser muito maior do que uma taxa livre de risco
• Abordagem do custo médio ponderado de capital (WACC)
  • Derive um custo ponderado do capital obtido de várias fontes e use essa taxa de desconto para descontar os fluxos de caixa do projeto
  • Vantagens: Supera a necessidade de financiamento de capital de dívida a ser destinado a projetos específicos
  • Desvantagens: Deve-se ter cuidado na seleção do fluxo de renda apropriado. O fluxo de caixa líquido para o capital total investido é a escolha geralmente aceita.
• Abordagem de fluxo de caixa total (TCF)
  • Esta distinção ilustra que o método de Fluxo de Caixa Descontado pode ser usado para determinar o valor de vários interesses de propriedade de negócios. Isso pode incluir detentores de ações ou dívidas.
  • Alternativamente, o método pode ser usado para avaliar a empresa com base no valor do capital total investido. Em cada caso, as diferenças residem na escolha do fluxo de receita e da taxa de desconto. Por exemplo, o fluxo de caixa líquido para o capital investido total e o WACC são apropriados ao avaliar uma empresa com base no valor de mercado de todo o capital investido.

Deficiências

As seguintes dificuldades são identificadas com a aplicação do DCF na avaliação:

1. Confiabilidade da previsão : os modelos DCF tradicionais presumem que podemos prever com precisão a receita e os ganhos em 3 a 5 anos no futuro. Mas estudos mostraram que o crescimento não é previsível nem persistente. (Ver Avaliação de ações # Taxa de crescimento e Taxa de crescimento sustentável # De uma perspectiva financeira .)
   Em outros termos, usar modelos DCF é problemático devido ao problema de indução , ou seja, pressupõe que uma sequência de eventos no futuro ocorrerá como sempre ocorreu no passado. Coloquialmente, no mundo das finanças, o problema da indução costuma ser simplificado com a frase comum: retornos passados ​​não são indicativos de resultados futuros. Na verdade, a SEC exige que todos os fundos mútuos usem essa frase para alertar seus investidores.
   Essa observação levou alguns a concluir que os modelos DCF só devem ser usados ​​para avaliar empresas com fluxos de caixa estáveis. Por exemplo, os modelos DCF são amplamente usados ​​para avaliar empresas maduras em setores industriais estáveis, como serviços públicos. Para setores que são especialmente imprevisíveis e, portanto, mais difíceis de prever, os modelos DCF podem ser especialmente desafiadores. Exemplos da indústria:
   • Imóveis: os investidores usam modelos DCF para avaliar projetos de desenvolvimento de imóveis comerciais . Essa prática tem duas deficiências principais. Em primeiro lugar, a suposição da taxa de desconto depende do mercado para investimentos concorrentes no momento da análise, o que pode não persistir no futuro. Em segundo lugar, as suposições sobre aumentos de renda de dez anos são geralmente baseadas em aumentos históricos no aluguel de mercado. No entanto, a natureza cíclica da maioria dos mercados imobiliários não é levada em consideração. A maioria dos empréstimos imobiliários é feita durante o boom dos mercados imobiliários e esses mercados geralmente duram menos de dez anos. Nesse caso, devido ao problema de indução, o uso de um modelo DCF para avaliar imóveis comerciais durante qualquer período, exceto nos primeiros anos de um mercado em expansão, pode levar à supervalorização.
   • Empresas de tecnologia em estágio inicial: ao avaliar startups , o método DCF pode ser aplicado várias vezes, com diferentes suposições, para avaliar uma gama de resultados futuros possíveis - como os melhores, piores e mais prováveis ​​cenários. Mesmo assim, a falta de dados históricos da empresa e a incerteza sobre os fatores que podem afetar o desenvolvimento da empresa tornam os modelos DCF especialmente difíceis para avaliar startups. Há falta de credibilidade em relação aos fluxos de caixa futuros, custo de capital futuro e taxa de crescimento da empresa. Ao prever dados limitados em um futuro imprevisível, o problema da indução é especialmente pronunciado.
2. Estimativa da taxa de desconto : Tradicionalmente, os modelos DCF presumem que o modelo de precificação de ativos de capital pode ser usado para avaliar o risco de um investimento e definir uma taxa de desconto apropriada. Alguns economistas, entretanto, sugerem que o modelo de precificação de ativos de capital foi empiricamente invalidado. vários outros modelos são propostos (ver precificação de ativos ), embora todos estejam sujeitos a alguma crítica teórica ou empírica.
3. Problema de entrada e saída : o DCF é meramente uma ferramenta de avaliação mecânica, o que o torna sujeito ao princípio "entra lixo, sai lixo ". Pequenas mudanças nos insumos podem resultar em grandes mudanças no valor de uma empresa. Este é especialmente o caso com valores terminais , que representam uma grande proporção do valor final do Fluxo de Caixa Descontado.
4. Variáveis ​​ausentes : os cálculos DCF tradicionais consideram apenas os custos e benefícios financeiros de uma decisão. Eles não incluem o desempenho ambiental, social e de governança de uma organização. Essa crítica, verdadeira para todas as técnicas de avaliação, é abordada por meio de uma abordagem chamada "IntFV", discutida a seguir.

Valor futuro integrado

Para resolver a falta de integração da importância de curto e longo prazo, valor e riscos associados ao capital natural e social no cálculo do DCF tradicional, as empresas estão valorizando seu desempenho ambiental, social e de governança (ESG) por meio de uma abordagem de Gestão Integrada para relatar, que expande DCF ou Valor Presente Líquido para Valor Futuro Integrado (IntFV).

Isso permite que as empresas avaliem seus investimentos não apenas pelo retorno financeiro, mas também pelo retorno ambiental e social de longo prazo de seus investimentos. Ao destacar o desempenho ambiental, social e de governança nos relatórios, os tomadores de decisão têm a oportunidade de identificar novas áreas para criação de valor que não são reveladas por meio dos relatórios financeiros tradicionais. Por exemplo, o custo social do carbono é um valor que pode ser incorporado aos cálculos do Valor Futuro Integrado para incluir os danos à sociedade pelas emissões de gases de efeito estufa resultantes de um investimento.

Esta é uma abordagem integrada para relatar que apóia a tomada de decisão do Integrated Bottom Line (IBL), que leva o triple bottom line (TBL) um passo adiante e combina relatórios de desempenho financeiro, ambiental e social em um único balanço. Essa abordagem fornece aos tomadores de decisão o insight para identificar oportunidades de criação de valor que promovem o crescimento e a mudança dentro de uma organização.

Veja também

Referências

Leitura adicional

• Federação Internacional de Contadores (2008). Avaliação de projetos usando fluxo de caixa descontado . Link externo em |title=( ajuda )
• Copeland, Thomas E .; Tim Koller; Jack Murrin (2000). Avaliação: Medindo e Gerenciando o Valor das Empresas . Nova York: John Wiley & Sons . ISBN 0-471-36190-9.
• Damodaran, Aswath (1996). Avaliação de investimentos: ferramentas e técnicas para determinar o valor de qualquer ativo . Nova York: John Wiley & Sons . ISBN 0-471-13393-0.
• Rosenbaum, Joshua; Joshua Pearl (2009). Banco de investimento: avaliação, aquisições alavancadas e fusões e aquisições . Hoboken, NJ: John Wiley & Sons . ISBN 978-0-470-44220-3.
• James R. Hitchnera (2006). Avaliação Financeira: Aplicações e Modelos . Wiley Finance . ISBN 0-471-76117-6.
• Chander Sawhney (2012). Fluxo de caixa descontado - a abordagem de renda proeminente para avaliação . corporatevaluations.in. Link externo em |title=( ajuda )

links externos

• Calculando o valor intrínseco usando o modelo DCF , richyeducation.com
• Calculando o valor terminal usando o modelo DCF , richyeducation.com
• Composição / fluxos de caixa contínuos , ocw.mit.edu
• The Theory of Interest , Library of Economics and Liberty .
• Foolish Use of DCF , Motley Fool .
• Introdução aos fluxos de caixa com desconto . A rua .