Dívida de alto rendimento - High-yield debt

Em finanças , uma ligação de alto rendimento ( de títulos non-investment-grade , títulos de grau especulativo , ou junk bonds ) é um vínculo que é avaliado abaixo do grau de investimento por agências de classificação de crédito . Esses títulos têm um risco maior de inadimplência ou outros eventos adversos de crédito , mas oferecem rendimentos mais elevados do que os títulos com grau de investimento, a fim de compensar o aumento do risco.

Risco padrão

Conforme indicado por suas classificações de crédito mais baixas, a dívida de alto rendimento envolve mais risco para o investidor em comparação com os títulos de grau de investimento. Os investidores exigem um rendimento maior para compensá-los pelo investimento em títulos mais arriscados.

No caso de títulos de alto rendimento, o risco é em grande parte o de inadimplência: a possibilidade de o emissor não conseguir fazer os pagamentos programados de juros e principal em tempo hábil. A taxa de inadimplência no setor de alto rendimento do mercado de títulos dos Estados Unidos foi em média de cerca de 5% no longo prazo. Durante a crise de liquidez de 1989-90, a taxa de inadimplência estava na faixa de 5,6% a 7%. Durante a pandemia de 2020, as taxas de inadimplência subiram para pouco menos de 9%. Uma recessão e o consequente enfraquecimento das condições de negócios tendem a aumentar a possibilidade de inadimplência no setor de títulos de alto rendimento.

Investidores

Os investidores institucionais (como fundos de pensão , fundos mútuos , bancos e seguradoras ) são os maiores compradores de dívida de alto rendimento. Os investidores individuais participam do setor de alto rendimento principalmente por meio de fundos mútuos.

Alguns investidores institucionais têm estatutos que proíbem o investimento em títulos com classificações abaixo de um determinado nível. Como resultado, os títulos com classificação mais baixa podem ter uma base de investidores institucionais diferente dos títulos de grau de investimento.

Mercado e índices dos EUA

Os títulos de alto rendimento dos Estados Unidos em circulação no primeiro trimestre de 2021 são estimados em cerca de US $ 1,7 trilhão, compreendendo cerca de 16% do mercado de títulos corporativos dos Estados Unidos, que totaliza US $ 10,7 trilhões. As novas emissões totalizaram US $ 435 bilhões em 2020.

Os índices para o mercado de alto rendimento incluem:

  • Índice ICE Bank of America US High Yield Total Return,
  • Bloomberg Barclays US Corporate High Yield Return Index,
  • Índice de títulos corporativos de alto rendimento emitido pela S&P nos EUA e
  • Índice de mercado de alto rendimento FTSE US.

Alguns investidores, preferindo se dedicar a investimentos com classificação superior e de menor risco, utilizam um índice que inclui apenas títulos com classificação B e BB. Outros investidores se concentram na dívida de qualidade mais baixa com o rating CCC ou títulos em dificuldades , comumente definidos como aqueles que rendem 1.500 pontos - base sobre os títulos do governo equivalentes.

Uso

Dívida corporativa

Os títulos de grau especulativo originais eram títulos que já haviam sido classificados como grau de investimento no momento da emissão, mas em que a classificação de crédito do emissor caiu e a possibilidade de inadimplência aumentou significativamente. Esses laços são chamados de "anjos caídos".

O banqueiro de investimento Michael Milken percebeu que os anjos caídos costumavam ser avaliados menos do que o que valiam. Sua experiência com títulos de grau especulativo começou com seu investimento nestes. Em meados da década de 1980, Milken e outros banqueiros de investimento da Drexel Burnham Lambert criaram um novo tipo de dívida de alto rendimento: títulos que eram de grau especulativo desde o início e eram usados ​​como ferramenta de financiamento em aquisições alavancadas e aquisições hostis. Em uma aquisição alavancada (LBO), um adquirente emitiria títulos de grau especulativo para ajudar a pagar por uma aquisição e então usaria o fluxo de caixa do alvo para ajudar a pagar a dívida ao longo do tempo. As empresas adquiridas dessa maneira costumavam ser sobrecarregadas com dívidas muito altas, prejudicando sua flexibilidade financeira. Índices dívida / patrimônio de pelo menos 6 para 1 eram comuns nessas transações. Isso gerou controvérsia quanto às consequências econômicas e sociais da transformação das empresas por meio do uso agressivo de alavancagem financeira.

Em 2005, mais de 80% do valor principal da dívida de alto rendimento emitida por empresas americanas foi para fins corporativos, em vez de aquisições ou aquisições.

Em mercados emergentes, como China e Vietnã, os títulos têm se tornado cada vez mais importantes como opções de financiamento a prazo, uma vez que o acesso aos créditos bancários tradicionais sempre se mostrou limitado, especialmente se os tomadores de empréstimos forem empresas não estatais. O mercado de títulos corporativos tem se desenvolvido em linha com a tendência geral do mercado de capitais e, em particular, do mercado de ações.

Reembalagem da dívida e crise subprime

Os títulos de alto rendimento também podem ser reembalados em obrigações de dívida colateralizadas (CDO), elevando assim a classificação de crédito das tranches seniores acima da classificação da dívida original. As tranches seniores de CDOs de alto rendimento podem, portanto, atender aos requisitos mínimos de classificação de crédito de fundos de pensão e outros investidores institucionais, apesar do risco significativo na dívida original de alto rendimento.

A sede do Barclays em Nova York (antigo Lehman Brothers, conforme mostrado na foto). Ao fundo, o AXA Center , sede da AXA , primeira seguradora mundial.

Quando tais CDOs são lastreados por ativos de valor duvidoso, como empréstimos hipotecários subprime , e perdem a liquidez do mercado , os títulos e seus derivados tornam-se o que é conhecido como "dívida tóxica". Manter esses ativos "tóxicos" levou à falência de vários bancos de investimento , como o Lehman Brothers e outras instituições financeiras durante a crise das hipotecas subprime de 2007-09 e levou o Tesouro dos EUA a buscar verbas do Congresso para comprar esses ativos em setembro de 2008 para evitar um crise sistêmica dos bancos.

Esses ativos representam um problema sério para os compradores devido à sua complexidade. Tendo sido reembalado talvez várias vezes, é difícil e demorado para auditores e contadores determinar seu verdadeiro valor. Com a chegada da recessão de 2008-09, seu valor diminuiu ainda mais à medida que mais devedores inadimplentes, portanto, eles representavam um ativo que se depreciava rapidamente . Mesmo os ativos que poderiam ter aumentado de valor no longo prazo, depreciaram-se rapidamente, tornando-se rapidamente "tóxicos" para os bancos que os detinham. Ativos tóxicos , ao aumentar a variação dos ativos dos bancos, podem transformar instituições saudáveis ​​em zumbis . Bancos potencialmente insolventes concederam poucos empréstimos bons, criando um problema de dívida pendente . Alternativamente, bancos potencialmente insolventes com ativos tóxicos buscaram empréstimos especulativos muito arriscados para transferir o risco para seus depositantes e outros credores.

Em 23 de março de 2009, o secretário do Tesouro dos EUA, Timothy Geithner, anunciou uma parceria de investimento público-privado (PPIP) para comprar ativos tóxicos dos balanços dos bancos. Os principais índices do mercado de ações dos Estados Unidos subiram no dia do anúncio, subindo mais de 6%, com as ações de bancos liderando o caminho. O PPIP tem dois programas principais. O Legacy Loans Program tentará comprar empréstimos residenciais dos balanços dos bancos. A Federal Deposit Insurance Corporation fornecerá garantias de empréstimos sem direito de regresso de até 85% do preço de compra dos empréstimos antigos. Os gestores de ativos do setor privado e o Tesouro dos EUA fornecerão os ativos restantes. O segundo programa é chamado de programa de títulos legados, que comprará títulos lastreados em hipotecas (RMBS) originalmente classificados como AAA e títulos lastreados em hipotecas comerciais (CMBS) e títulos lastreados em ativos (ABS) com classificação AAA. Os fundos virão, em muitos casos, em partes iguais, dos recursos do Programa de Alívio de Ativos Problemáticos do Tesouro dos EUA , de investidores privados e de empréstimos do Term Asset Lending Facility (TALF) do Federal Reserve . O tamanho inicial da Parceria de Investimento Público-Privado está projetado em US $ 500 bilhões. O economista vencedor do Prêmio Nobel Paul Krugman tem sido muito crítico em relação a este programa, argumentando que os empréstimos sem recurso levam a um subsídio oculto que será dividido por gestores de ativos, acionistas de bancos e credores. A analista bancária Meredith Whitney argumenta que os bancos não venderão ativos ruins a valores justos de mercado porque relutam em aceitar baixas de ativos. A remoção de ativos tóxicos também reduziria a volatilidade dos preços das ações dos bancos. Como as ações são semelhantes a uma opção de compra sobre os ativos de uma empresa, essa volatilidade perdida afetará o preço das ações de bancos em dificuldades. Portanto, esses bancos venderão apenas ativos tóxicos acima dos preços de mercado.


Crise da dívida de um estado membro da UE

Em 27 de abril de 2010, o rating da dívida grega foi reduzido para o status de "lixo" pela Standard & Poor's em meio a temores de inadimplência por parte do governo grego . Eles também cortaram as classificações de crédito de Portugal em dois níveis, para A, devido a preocupações com a dívida do Estado e as finanças públicas em 28 de abril. Em 5 de julho de 2011, a classificação de Portugal foi reduzida para "lixo" pela Moody's (em quatro degraus de Baa1 a Ba2), dizendo que havia um risco crescente de o país precisar de um segundo resgate antes de estar pronto para tomar dinheiro emprestado dos mercados financeiros novamente, e os credores privados podem ter que contribuir.

Em 13 de julho de 2012, a Moody's cortou a classificação de crédito da Itália em dois degraus, para Baa2 (ficando um pouco acima do lixo). Moody's alertou o país que poderia ser cortado ainda mais.

Com o processo de desalavancagem em andamento no sistema bancário europeu, muitos CFOs europeus ainda estão emitindo títulos de alto rendimento. Como resultado, no final de setembro de 2012, o montante total das emissões anuais de obrigações primárias situou-se em 50 mil milhões. Presume-se que os títulos de alto rendimento ainda são atraentes para empresas com uma base de financiamento estável, embora as classificações tenham diminuído continuamente para a maioria desses títulos.

Veja também

Referências

links externos