Swap (finanças) - Swap (finance)

Um swap , em finanças , é um acordo entre duas contrapartes para trocar instrumentos financeiros ou fluxos de caixa ou pagamentos por um determinado período. Os instrumentos podem ser quase qualquer coisa, mas a maioria dos swaps envolve dinheiro com base em um valor principal nocional.

O swap geral também pode ser visto como uma série de contratos a termo por meio dos quais duas partes trocam instrumentos financeiros, resultando em uma série comum de datas de troca e dois fluxos de instrumentos, as pernas do swap. As pernas podem ser quase qualquer coisa, mas geralmente uma perna envolve fluxos de caixa com base em um valor principal nocional com o qual ambas as partes concordam. Este principal geralmente não muda de mãos durante ou no final da troca; isso é contrário a um futuro , um encaminhamento ou uma opção .

Na prática, uma perna é geralmente fixa enquanto a outra é variável, o que é determinado por uma variável incerta, como uma taxa de juros de referência, uma taxa de câmbio estrangeira , um preço de índice ou um preço de commodity.

Os swaps são principalmente contratos de balcão entre empresas ou instituições financeiras. Os investidores de varejo geralmente não se envolvem em trocas.

Exemplo

O titular de uma hipoteca está pagando uma taxa de juros flutuante sobre sua hipoteca, mas espera que essa taxa suba no futuro. Outro titular de hipoteca está pagando uma taxa fixa, mas espera que as taxas caiam no futuro. Eles firmam um contrato de swap fixo por flutuante. Ambos os detentores de hipotecas concordam com um valor de principal nocional e data de vencimento e concordam em assumir as obrigações de pagamento um do outro. O primeiro titular da hipoteca a partir de agora está pagando uma taxa fixa ao segundo titular da hipoteca enquanto recebe uma taxa flutuante. Ao usar uma troca, ambas as partes alteraram efetivamente os termos de suas hipotecas para seu modo de juros preferencial, enquanto nenhuma das partes teve que renegociar os termos com seus credores hipotecários.

Considerando apenas o próximo pagamento, ambas as partes podem muito bem ter entrado em um contrato a termo fixo por flutuante . Para o pagamento posterior a esse outro contrato a termo cujos termos são os mesmos, ou seja, mesmo valor nocional e fixo para flutuante, e assim por diante. O contrato de swap, portanto, pode ser visto como uma série de contratos a termo. No final, existem dois fluxos de caixa , um da parte que está sempre pagando juros fixos sobre o valor nocional, a parte fixa do swap, e o outro da parte que concordou em pagar a taxa flutuante, a parte flutuante .

Os swaps podem ser usados para cobrir certos riscos, como risco de taxa de juros , ou para especular sobre mudanças na direção esperada dos preços subjacentes.

História

Os swaps foram apresentados ao público pela primeira vez em 1981, quando a IBM e o Banco Mundial firmaram um acordo de swap. Hoje, os swaps estão entre os contratos financeiros mais negociados do mundo: o valor total de taxas de juros e swaps de moeda em aberto era de mais de US $ 348 trilhões em 2010, de acordo com o Bank for International Settlements (BIS).

A maioria dos swaps são negociados no mercado de balcão (OTC), "feitos sob medida" para as contrapartes. A Lei Dodd-Frank em 2010, no entanto, prevê uma plataforma multilateral para cotação de swaps, o mecanismo de execução de swaps (SEF) e determina que os swaps sejam relatados e compensados por meio de bolsas ou câmaras de compensação que posteriormente levaram à formação de repositórios de dados de swap (SDRs), um recurso central para relatórios de dados de swap e manutenção de registros. Fornecedores de dados, como a Bloomberg, e grandes bolsas, como a Chicago Mercantile Exchange, o maior mercado de futuros dos EUA, e a Chicago Board Options Exchange, registraram-se para se tornarem SDRs. Eles começaram a listar alguns tipos de swaps, swaptions e swaps futuros em suas plataformas. Outras bolsas se seguiram, como a IntercontinentalExchange e a Eurex AG, com sede em Frankfurt.

De acordo com as estatísticas de participação de mercado do SEF de 2018, a Bloomberg domina o mercado de taxas de crédito com 80% de participação, TP domina o mercado de corretor de câmbio para corretor (46% de participação), a Reuters domina o mercado de corretor de câmbio para cliente (50% de participação), Tradeweb é o mais forte no mercado de taxa de juros vanilla (38% de participação), TP a maior plataforma no mercado de swap de base (53% de participação), BGC domina os mercados de swaption e XCS, Tradition é a maior plataforma para Caps e Floors (55% de participação) .

Tamanho do mercado

Embora o mercado de swaps de moeda tenha se desenvolvido primeiro, o mercado de swap de taxas de juros o ultrapassou, medido pelo principal nocional , "um valor de referência do principal para determinar os pagamentos de juros".

O Banco de Pagamentos Internacionais (BIS) publica estatísticas sobre os valores nocionais em aberto no mercado de derivados OTC . No final de 2006, isso era de US $ 415,2 trilhões, mais de 8,5 vezes o produto mundial bruto de 2006 . No entanto, como o fluxo de caixa gerado por um swap é igual a uma taxa de juros vezes esse valor nocional, o fluxo de caixa gerado pelos swaps é uma fração substancial, mas muito menor do que o produto mundial bruto - que também é uma medida de fluxo de caixa. A maior parte (US $ 292,0 trilhões) deveu-se a swaps de taxas de juros . Eles são divididos por moeda como:

Fonte: Estatísticas semestrais de derivativos OTC do BIS no final de dezembro de 2019

Moeda	Notional em circulação (em US $ trilhões)
Moeda	Final de 2000	Final de 2001	Final de 2002	Fim de 2003	Final de 2004	Final de 2005	Final de 2006
Euro	16,6	20,9	31,5	44,7	59,3	81,4	112,1
Dólar americano	13,0	18,9	23,7	33,4	44,8	74,4	97,6
Yen japonês	11,1	10,1	12,8	17,4	21,5	25,6	38,0
Libra esterlina	4,0	5.0	6,2	7,9	11,6	15,1	22,3
Franco suíço	1,1	1,2	1,5	2.0	2,7	3,3	3,5
Total	48,8	58,9	79,2	111,2	147,4	212,0	292,0

Fonte: "The Global OTC Derivatives Market no final de dezembro de 2004", BIS , [1] , "OTC Derivatives Market Activity in the Second Half of 2006", BIS , [2]

Participante de troca principal

Um Participante Principal de Swap (MSP, ou às vezes Banco de Swap ) é um termo genérico para descrever uma instituição financeira que facilita swaps entre contrapartes. Mantém uma posição substancial em swaps para qualquer uma das principais categorias de swap. Um banco de swap pode ser um banco comercial internacional, um banco de investimento, um banco mercantil ou um operador independente. Um banco de swap atua como corretor de swap ou negociante de swap. Como corretor, o banco de swap combina as contrapartes, mas não assume nenhum risco do swap. O corretor de swap recebe uma comissão por este serviço. Hoje, a maioria dos bancos de swap atua como distribuidor ou formador de mercado. Como formador de mercado, um banco de swap está disposto a aceitar qualquer um dos lados de um swap de moeda e, posteriormente, vendê-lo ou combiná-lo com uma contraparte. Nessa qualidade, o banco de swap assume uma posição no swap e, portanto, assume alguns riscos. A capacidade do dealer é obviamente mais arriscada, e o banco de swap receberia uma parte dos fluxos de caixa passados por ele para compensá-lo por assumir esse risco.

Eficiência do mercado de troca

As duas principais razões para uma contraparte usar um swap de moeda são obter financiamento de dívida na moeda trocada a uma redução do custo dos juros proporcionada por vantagens comparativas que cada contraparte tem em seu mercado de capitais nacional e / ou o benefício de hedge de longo prazo exposição à taxa de câmbio . Essas razões parecem diretas e difíceis de argumentar, especialmente na medida em que o reconhecimento do nome é realmente importante na captação de recursos no mercado internacional de títulos . As empresas que usam swaps de moeda têm níveis estatisticamente mais altos de dívida de longo prazo denominada em moeda estrangeira do que as empresas que não usam derivativos de moeda. Por outro lado, os principais usuários dos swaps de moeda são empresas globais não financeiras com necessidades de financiamento em moeda estrangeira de longo prazo. Do ponto de vista do investidor estrangeiro, a avaliação da dívida em moeda estrangeira excluiria o efeito de exposição que um investidor doméstico veria com essa dívida. Financiar dívida em moeda estrangeira usando moeda nacional e um swap de moeda é, portanto, superior ao financiamento direto com dívida em moeda estrangeira.

As duas principais razões para trocar taxas de juros são para melhor combinar vencimentos de ativos e passivos e / ou para obter uma economia de custos por meio do diferencial de spread de qualidade (QSD). A evidência empírica sugere que o spread entre o papel comercial com notação AAA (flutuante) e comercial com notação A é ligeiramente inferior ao spread entre a obrigação de cinco anos com notação AAA (fixa) e uma obrigação com notação A de mesmo prazo. Essas descobertas sugerem que as empresas com classificações de crédito mais baixas (mais altas) são mais propensas a pagar taxas fixas (flutuantes) em swaps, e os pagadores de taxas fixas usariam mais dívida de curto prazo e teriam vencimento de dívida mais curto do que os pagadores de taxas flutuantes. Em particular, a empresa com classificação A tomaria emprestado usando papel comercial a um spread sobre a taxa AAA e entraria em um swap (de curto prazo) fixo-flutuante como pagador.

Tipos de trocas

Os tipos genéricos de swaps, por ordem de importância quantitativa, são: swaps de taxas de juros , swaps de base , swaps de moeda , swaps de inflação , swaps de default de crédito , swaps de commodities e swaps de ações . Existem também muitos outros tipos de trocas.

Swaps de taxas de juros

Atualmente, A está pagando flutuante, mas deseja pagar fixo. B está pagando atualmente fixo, mas deseja pagar flutuante. Ao entrar em um swap de taxa de juros, o resultado líquido é que cada parte pode 'trocar' sua obrigação existente pela obrigação desejada. Normalmente, as partes não trocam os pagamentos diretamente, mas cada uma estabelece uma troca separada com um intermediário financeiro, como um banco. Em troca de combinar as duas partes, o banco recebe um spread dos pagamentos de swap.

O tipo mais comum de swap é um swap de taxa de juros. Algumas empresas podem ter vantagem comparativa em mercados de taxas fixas, enquanto outras empresas têm vantagem comparativa em mercados de taxas flutuantes. Quando as empresas querem tomar empréstimos, procuram empréstimos baratos, ou seja, no mercado onde têm vantagem comparativa. No entanto, isso pode fazer com que uma empresa tome um empréstimo fixo quando deseja flutuar ou um empréstimo flutue quando deseja um empréstimo fixo. É aqui que entra um swap. Um swap tem o efeito de transformar um empréstimo de taxa fixa em um empréstimo de taxa flutuante ou vice-versa.

Por exemplo, a parte B faz pagamentos periódicos de juros à parte A com base em uma taxa de juros variável de LIBOR +70 pontos base . A Parte A em troca faz pagamentos periódicos de juros com base em uma taxa fixa de 8,65%. Os pagamentos são calculados sobre o nocional montante . A primeira taxa é chamada de variável porque é redefinida no início de cada período de cálculo de juros para a taxa de referência atual , como a LIBOR . Na realidade, a taxa real recebida por A e B é ligeiramente mais baixa devido a um banco cobrar um spread.

Trocas de base

Um swap de base envolve a troca de taxas de juros flutuantes com base em diferentes mercados monetários. O principal não é trocado. O swap efetivamente limita o risco de taxa de juros como resultado de ter diferentes taxas de empréstimo e empréstimo.

Trocas de moeda

Um swap de moeda envolve trocar o principal e os pagamentos de juros de taxa fixa de um empréstimo em uma moeda pelo principal e os pagamentos de juros de taxa fixa de um empréstimo igual em outra moeda. Assim como os swaps de taxas de juros, os swaps de moeda também são motivados pela vantagem comparativa . Os swaps de moeda envolvem a troca de principal e juros entre as partes, com os fluxos de caixa em uma direção em uma moeda diferente daquela na direção oposta. É também um padrão uniforme muito importante em indivíduos e clientes.

Swaps de inflação

Um swap vinculado à inflação envolve a troca de uma taxa fixa de principal por um índice de inflação expresso em termos monetários. O objetivo principal é proteger-se contra a inflação e o risco de taxa de juros.

Trocas de commodities

Um swap de mercadoria é um acordo pelo qual um preço flutuante (ou de mercado ou à vista) é trocado por um preço fixo durante um período especificado. A grande maioria das trocas de commodities envolve petróleo bruto .

Troca de inadimplência de crédito

Um acordo pelo qual o pagador paga prêmios periodicamente, às vezes também ou apenas um prêmio único ou inicial, ao vendedor de proteção em um principal nocional por um período de tempo enquanto um evento de crédito especificado não ocorreu. O evento de crédito pode se referir a um único ativo ou uma cesta de ativos, geralmente obrigações de dívida. Em caso de inadimplência, o pagador recebe uma compensação, por exemplo, o principal, possivelmente mais todos os pagamentos de taxa fixa até o final do contrato de swap, ou qualquer outra forma que atenda ao comprador da proteção ou a ambas as contrapartes. O objetivo principal de um CDS é transferir a exposição ao crédito de uma parte para outra.

Trocas de risco subordinado

Um swap subordinado de risco (SRS), ou swap de risco de ações, é um contrato em que o comprador (ou titular do patrimônio) paga um prêmio ao vendedor (ou titular passivo) pela opção de transferir certos riscos. Isso pode incluir qualquer forma de capital, gestão ou risco legal do subjacente (por exemplo, uma empresa ). Através da execução, o titular do capital pode (por exemplo) transferir ações, responsabilidades de gestão ou outros. Assim, os riscos empresariais gerais e especiais podem ser gerenciados, atribuídos ou cobertos prematuramente. Esses instrumentos são negociados no mercado de balcão (OTC) e existem apenas alguns investidores especializados em todo o mundo.

Troca de ações

Um acordo para trocar fluxos de caixa futuros entre duas partes em que uma das pontas é um fluxo de caixa baseado em ações, como o desempenho de um ativo de ações, uma cesta de ações ou um índice de ações. A outra perna é normalmente um fluxo de caixa de renda fixa, como uma taxa de juros de referência.

Outras variações

Existem inúmeras variações diferentes na estrutura de swap vanilla, que são limitadas apenas pela imaginação de engenheiros financeiros e o desejo de tesoureiros corporativos e gestores de fundos por estruturas exóticas.

Um swap de retorno total é um swap em que a parte A paga o retorno total de um ativo e a parte B faz pagamentos periódicos de juros. O retorno total é o ganho ou perda de capital, mais quaisquer pagamentos de juros ou dividendos. Observe que se o retorno total for negativo, a parte A recebe esse valor da parte B. As partes estão expostas ao retorno da ação ou índice subjacente, sem ter que manter os ativos subjacentes . O lucro ou perda da parte B é o mesmo para ela que realmente possui o ativo subjacente.
Uma opção sobre um swap é chamado de swaption . Estes fornecem a uma das partes o direito, mas não a obrigação, no futuro, de entrar em um swap.
Um swap de variância é um instrumento de balcão que permite aos investidores negociar a volatilidade realizada (ou histórica) futura contra a volatilidade implícita atual.
Um swap de vencimento constante (CMS) é um swap que permite ao comprador fixar a duração dos fluxos recebidos em um swap.
Um swap amortizante é geralmente um swap de taxa de juros em que o principal nocional para os pagamentos de juros diminui durante a vida do swap, talvez a uma taxa vinculada ao pré-pagamento de uma hipoteca ou a uma referência de taxa de juros como a LIBOR. É adequado para aqueles clientes de bancos que desejam administrar o risco de taxa de juros envolvido na necessidade de financiamento prevista ou programas de investimento.
Um swap de cupom zero é útil para aquelas entidades que têm seus passivos denominados em taxas flutuantes, mas ao mesmo tempo desejam conservar caixa para fins operacionais.
Um swap de taxa diferida é particularmente atraente para aqueles usuários de fundos que precisam de fundos imediatamente, mas não consideram as taxas de juros atuais muito atraentes e sentem que as taxas podem cair no futuro.
Um swap de acréscimo é usado por bancos que concordaram em emprestar somas crescentes ao longo do tempo para seus clientes para que eles possam financiar projetos.
Um swap a termo é um acordo criado por meio da síntese de dois swaps de duração diferente com o objetivo de atender às necessidades específicas de um investidor em termos de prazo. Também conhecido como swap de início progressivo, swap de início atrasado e swap de início diferido.
Um swap quanto é um swap de taxa de juros de moeda cruzada liquidado em dinheiro em que uma contraparte paga uma taxa de juros estrangeira à outra, mas o valor nocional é em moeda nacional. A segunda parte pode estar pagando uma taxa fixa ou flutuante. Por exemplo, um swap em que o valor nocional é denominado em dólares canadenses, mas em que a taxa flutuante é definida como USD LIBOR, seria considerado um swap quanto. Quanto permutas são conhecidos como diferencial ou taxa diferencial ou diff permutas.
Um swap de acumulação de intervalo (ou nota de acumulação de intervalo ) é um acordo para pagar uma taxa fixa ou flutuante enquanto recebe fluxos de caixa de uma taxa fixa ou flutuante que são acumulados apenas nos dias em que a segunda taxa cai dentro de um intervalo pré-acordado. Os pagamentos recebidos são maximizados quando a segunda taxa permanece inteiramente dentro da faixa durante o swap.
Um swap digital de três zonas é uma generalização do swap de acumulação de faixa, o pagador de uma taxa fixa recebe uma taxa flutuante se essa taxa permanecer dentro de uma certa faixa pré-acordada, ou uma taxa fixa se a taxa flutuante ficar acima da faixa, ou um taxa fixa diferente se a taxa flutuante cair abaixo do intervalo.

Avaliação e preços

O valor de um swap é o valor presente líquido (NPV) de todos os fluxos de caixa futuros esperados , essencialmente a diferença nos valores das pernas. Portanto, uma troca vale "zero" quando é iniciada pela primeira vez, caso contrário, uma das partes estaria em vantagem e a arbitragem seria possível; entretanto, após esse tempo, seu valor pode se tornar positivo ou negativo.

Embora esse princípio seja verdadeiro para qualquer swap, a discussão a seguir é para swaps de taxas de juros convencionais e é representativa de preços puramente racionais, pois exclui o risco de crédito . Para swaps de taxa de juros, existem na verdade dois métodos, que irão (devem) retornar o mesmo valor: em termos de preços de títulos , ou como uma carteira de contratos a termo . O fato de esses métodos concordarem ressalta o fato de que a precificação racional também se aplicará entre os instrumentos.

Argumentos de arbitragem

Conforme mencionado, para ser livre de arbitragem, os termos de um contrato de swap são tais que, inicialmente, o VPL desses fluxos de caixa futuros é igual a zero. Onde não for esse o caso, a arbitragem seria possível.

Por exemplo, considere um swap de taxa de juros fixa para flutuante plain vanilla em que a Parte A paga uma taxa fixa e a Parte B paga uma taxa flutuante. Em tal acordo, a taxa fixa seria tal que o valor presente dos pagamentos futuros de taxa fixa pela Parte A fossem iguais ao valor presente dos pagamentos futuros de taxa flutuante esperados (ou seja, o VPL é zero). Quando este não for o caso, um Arbitrageur , C, poderia:

assumir a posição com o menor valor presente de pagamentos e tomar emprestado fundos iguais a este valor presente
cumprir as obrigações de fluxo de caixa na posição usando os fundos emprestados, e receber os pagamentos correspondentes - que têm um valor presente mais alto
use os pagamentos recebidos para pagar a dívida sobre os fundos emprestados
embolsar a diferença - onde a diferença entre o valor presente do empréstimo e o valor presente das entradas é o lucro de arbitragem.

Posteriormente, uma vez negociado, o preço do Swap deve ser igual ao preço dos diversos instrumentos correspondentes mencionados acima. Quando isso não for verdade, um arbitrador poderia similarmente vender a descoberto o instrumento superfaturado e usar o produto para comprar o instrumento com preço correto, embolsar a diferença e, em seguida, usar os pagamentos gerados para servir o instrumento que ele está vendido.

Usando preços de títulos

Embora os pagamentos do principal não sejam trocados em um swap de taxa de juros, supor que sejam recebidos e pagos no final do swap não altera seu valor. Assim, do ponto de vista do pagador de taxa flutuante, um swap é equivalente a uma posição longa em um título de taxa fixa (ou seja, recebendo pagamentos de juros fixos), e uma posição curta em uma nota de taxa flutuante (isto é, fazendo juros flutuantes pagamentos):

{\ displaystyle V _ {\ mathrm {swap}} = B _ {\ mathrm {fixed}} -B _ {\ mathrm {flutuante}} \,}

Do ponto de vista do pagador de taxa fixa, o swap pode ser visto como tendo posições opostas. Isso é,

{\ displaystyle V _ {\ mathrm {swap}} = B _ {\ mathrm {flutuante}} -B _ {\ mathrm {fixo}} \,}

Da mesma forma, os swaps de moeda podem ser considerados como tendo posições em títulos cujos fluxos de caixa correspondem aos do swap. Assim, o valor da moeda local é:

{\ displaystyle V _ {\ mathrm {swap}} = B _ {\ mathrm {doméstico}} -S_ {0} B _ {\ mathrm {estrangeiro}}}

, onde estão os fluxos de caixa domésticos do swap, são os fluxos de caixa estrangeiros da LIBOR é a taxa de juros oferecida pelos bancos em depósitos de outros bancos no mercado de euromoedas . LIBOR de um mês é a taxa oferecida para depósitos de 1 mês, LIBOR de 3 meses para depósitos de três meses, etc.

{\ displaystyle B _ {\ mathrm {domestic}}}

{\ displaystyle B _ {\ mathrm {estrangeiro}}}

As taxas LIBOR são determinadas pela negociação entre bancos e mudam continuamente à medida que as condições econômicas mudam. Assim como a taxa básica de juros cotada no mercado doméstico, a LIBOR é uma taxa de juros referencial no mercado internacional.

Veja também

Referências

Saunders, A .; Cornett, M. (2006). Gestão de Instituições Financeiras . McGraw-Hill Irwin.

links externos

Compreendendo os Derivativos: Mercados e Infraestrutura Federal Reserve Bank of Chicago , Financial Markets Group
Fundações de investimento: Derivatives , CFA Institute
swaps-rates.com , estatísticas on-line sobre taxas de swap de juros
Banco de Pagamentos Internacionais
Associação Internacional de Swaps e Derivativos
Primeira análise, a Regra de Derivativos Transfronteiriços da SEC de Dodd-Frank

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