Imunização (finanças) - Immunization (finance)

Em finanças , a imunização da taxa de juros , desenvolvida por Frank Redington, é uma estratégia que garante que uma mudança nas taxas de juros não afetará o valor de uma carteira . Da mesma forma, a imunização pode ser usada para garantir que o valor dos ativos de um fundo de pensão ou de uma empresa aumentará ou diminuirá exatamente no valor oposto de seus passivos, deixando assim o valor do excedente do fundo de pensão ou do patrimônio líquido da empresa inalterado, independentemente das mudanças em A taxa de juros.

Imunização taxa de interesse pode ser realizada por vários métodos, incluindo o correspondente fluxo de caixa , a duração correspondente, e volatilidade e convexidade correspondente. Também pode ser realizado negociando a termo de títulos, futuros ou opções.

Outros tipos de riscos financeiros, como risco cambial ou risco do mercado de ações, podem ser imunizados por meio de estratégias semelhantes. Se a imunização estiver incompleta, essas estratégias são geralmente chamadas de cobertura . Se a imunização for concluída, essas estratégias são geralmente chamadas de arbitragem .

Correspondência de fluxo de caixa

Conceitualmente, a forma mais fácil de imunização é a correspondência de fluxo de caixa . Por exemplo, se uma empresa financeira for obrigada a pagar 100 dólares a alguém em 10 anos, ela pode se proteger comprando e mantendo um título de cupom zero de 10 anos com vencimento em 10 anos e valor de resgate de $ 100. Assim, as entradas de caixa esperadas da empresa corresponderiam exatamente às saídas de caixa esperadas, e uma mudança nas taxas de juros não afetaria a capacidade da empresa de pagar suas obrigações. No entanto, uma empresa com muitos fluxos de caixa esperados pode descobrir que a correspondência de fluxo de caixa pode ser difícil ou cara de se obter na prática. Isso significava que apenas investidores institucionais poderiam pagar. Mas os últimos avanços da tecnologia aliviaram muito dessa dificuldade. A teoria de portfólio dedicado é baseada na correspondência de fluxo de caixa e está sendo usada por consultores financeiros pessoais para construir carteiras de aposentadoria para pessoas físicas. As retiradas da carteira para pagar despesas de manutenção representam o fluxo de fluxos de caixa futuros esperados a serem correspondidos. Títulos individuais com vencimentos escalonados são adquiridos, cujos pagamentos de juros e resgates de cupom fornecem os fluxos de caixa para atender às retiradas dos aposentados.

Correspondência de duração

Um método alternativo de imunização mais prático é a correspondência de duração . Aqui, a duração dos ativos é combinada com a duração dos passivos. Para tornar a combinação realmente lucrativa sob a variação das taxas de juros, os ativos e passivos são arranjados de forma que a convexidade total dos ativos exceda a convexidade dos passivos. Em outras palavras, pode-se combinar os primeiros derivados (com relação à taxa de juros) das funções de preço dos ativos e passivos e certificar-se de que a segunda derivada da função de preço do ativo seja definida como maior ou igual à segunda derivada da função de preço do passivo.

Calculando imunização

A imunização começa com o pressuposto de que a curva de rendimento é plana. Em seguida, assume que as mudanças nas taxas de juros são mudanças paralelas para cima ou para baixo nessa curva de rendimento. Deixe o fluxo de caixa líquido no momento ser denotado por , ou seja: ${\ displaystyle t}$ ${\ displaystyle R_ {t}}$

{\ displaystyle R_ {t} = A_ {t} -L_ {t} {\ text {for}} t = 1,2,3, \ ldots, n}

onde e representam entradas e saídas de caixa ou passivos, respectivamente. ${\ displaystyle A_ {t}}$ ${\ displaystyle L_ {t}}$

Supondo que o valor presente das entradas de caixa dos ativos seja igual ao valor presente das saídas de caixa dos passivos, então:

{\ displaystyle P (i) = 0}

Imunização na prática

A imunização pode ser feita em uma carteira de um único tipo de ativo, como títulos do governo, por meio da criação de posições compradas e vendidas ao longo da curva de rendimento . Geralmente é possível imunizar uma carteira contra os fatores de risco mais prevalentes. Uma análise do componente principal das mudanças ao longo da curva de rendimento do Tesouro do governo dos EUA revela que mais de 90% das mudanças na curva de rendimento são paralelas, seguidas por uma porcentagem menor de mudanças de inclinação e uma porcentagem muito pequena de mudanças de curvatura. Usando esse conhecimento, uma carteira imunizada pode ser criada criando posições longas com durações nas pontas longa e curta da curva, e uma posição curta combinada com uma duração no meio da curva. Essas posições protegem contra deslocamentos paralelos e mudanças de inclinação, em troca de exposição a mudanças de curvatura.

Dificuldades

A imunização, se possível e completa, pode proteger contra descasamento de prazos, mas não contra outros tipos de risco financeiro, como inadimplência do tomador (ou seja, o emissor de um título ). Também pode ser difícil encontrar ativos com estruturas de fluxo de caixa adequadas que sejam necessárias para garantir um determinado nível de volatilidade geral dos ativos para ter uma correspondência adequada com os passivos.

Uma vez que haja uma mudança na taxa de juros, toda a carteira deve ser reestruturada para imunizá-la novamente. Esse processo de reestruturação contínua de carteiras torna a imunização uma tarefa cara e tediosa.

Os usuários dessa técnica incluem bancos, seguradoras, fundos de pensão e corretoras de títulos; Os investidores individuais raramente dispõem de recursos para imunizar adequadamente suas carteiras.

A desvantagem associada ao casamento de duração é que ele assume que as durações dos ativos e passivos permanecem inalteradas, o que raramente é o caso.

História

A imunização foi descoberta de forma independente por vários pesquisadores no início dos anos 1940 e 1950. Este trabalho foi amplamente ignorado antes de ser reintroduzido no início dos anos 1970, quando ganhou popularidade. Consulte a Teoria de Portfólio Dedicado # Histórico para obter detalhes.

Veja também

Referências

links externos

Guia para Hedge de Risco de Taxa de Juros

Leitura adicional

Leibowitz, Martin L. e Weinberger, Alfred. Imunização contingente - Parte I: Procedimentos de controle de risco. Financial Analysts Journal. 1 ° de março de 1986. Volume 38, Edição 6.
Leibowitz, Martin L. The Dedicated Bond Portfolio in Pension Funds — Part II: Imunization, Horizon Matching and Contingent Procedures. Financial Analysts Journal. 1 ° de novembro de 1982. Volume 42. Edição 2.
Phoa, Wesley. Advanced Fixed Income Analytics , Frank J. Fabozzi Associates, New Hope Pennsylvania, 1998. ISBN 1-883249-34-1
Stulz, René M. (2003). Gerenciamento de risco e derivados (1ª ed.) . Mason, Ohio: Thomson South-Western. ISBN 0-538-86101-0 .

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